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其中，占生產(chǎn)成本75%-80%的魚(yú)糜原料，17H1同比增3.5-4%，包材價(jià)格上漲（以16Q4-17Q1 漲勢(shì)最高，箱板紙漲幅峰值達(dá)40%以上），此外人工及物流費(fèi)用抬升，疊加春節(jié)因素?cái)_動(dòng)帶來(lái)的收入增速放緩，令業(yè)績(jī)承壓。17H2 魚(yú)糜價(jià)格同比持平，公司亦在17Q2 包材價(jià)格回落時(shí)加大原料囤貨，17Q3 成本壓力趨于緩解，加之區(qū)域擴(kuò)張帶來(lái)收入增速提升，令Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到38.0%，重回正常增長(zhǎng)區(qū)間。
    速凍小龍蝦解決兩大需求痛點(diǎn)，創(chuàng)新力領(lǐng)先。公司于今年6 月推出“蝦客情”麻辣小龍蝦，試水速凍小龍蝦品類，在餐飲及終端消費(fèi)兩類市場(chǎng)同時(shí)售賣(mài)。由于解決了小龍蝦產(chǎn)量及價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的問(wèn)題，公司速凍小龍蝦產(chǎn)品在近三個(gè)月的試水期市場(chǎng)反饋良好，產(chǎn)品一直處于缺貨狀態(tài)。目前公司該產(chǎn)品仍以O(shè)EM為主，明年銷售規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1 億元，隨著2019 年潛江基地的投產(chǎn)及下游需求的持續(xù)擴(kuò)容，速凍小龍蝦品類有望顯著放量。
    實(shí)現(xiàn)反季節(jié)銷售：國(guó)內(nèi)2016 年小龍蝦消費(fèi)量增速同比+17.4%（2015 年同比+12.8%），消費(fèi)需求逐年走旺。小龍蝦具有較強(qiáng)季節(jié)性，產(chǎn)季集中在每年的5-9 月，速凍小龍蝦可以實(shí)現(xiàn)反季節(jié)銷售，解決目前小龍蝦季節(jié)性食用的痛點(diǎn)。
    規(guī)避價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)：小龍蝦的產(chǎn)季過(guò)于集中亦導(dǎo)致其全年價(jià)格波動(dòng)顯著，以2016 年為例，全年小龍蝦價(jià)格峰值較低點(diǎn)的溢價(jià)達(dá)46.7%。對(duì)餐飲企業(yè)而言，速凍小龍蝦可儲(chǔ)存性強(qiáng)，且價(jià)格穩(wěn)定，用于反季節(jié)期的原料性價(jià)比高。
    力推銷地產(chǎn)模式，劍指全國(guó)化。公司踐行“銷地產(chǎn)”，通過(guò)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張挖掘潛力市場(chǎng)，并在銷售情況理想的地區(qū)設(shè)廠，節(jié)省物流成本，并進(jìn)一步輻射周邊市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)促銷的良性循環(huán)。
    產(chǎn)能全面布局在即：公司目前工廠分布以華東為主（其中廈門(mén)2 個(gè)工廠，江蘇2 個(gè)工廠），華北（遼寧1 個(gè)工廠），年產(chǎn)能為31 萬(wàn)噸，但產(chǎn)能仍存瓶頸，旺季訂單的供需缺口峰值達(dá)1 個(gè)億。鑒于華中市場(chǎng)銷售情況良好，公司將其視為潛力市場(chǎng)亦開(kāi)始布局產(chǎn)能，四川資陽(yáng)及湖北潛江將分別設(shè)立1 個(gè)工廠（其中潛江新廠將投入速凍小龍蝦生產(chǎn)線）。2019 年，公司四川及湖北工廠均將投產(chǎn)，全國(guó)化布局基本完成。屆時(shí)公司的設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到50 萬(wàn)噸，較目前增量達(dá)60%以上。
    市場(chǎng)滲透率將持續(xù)提升：公司目前渠道布局以經(jīng)銷為主，占比達(dá)到80%，商超占比為20%。公司主要借經(jīng)銷商進(jìn)行渠道滲透，截止17Q3 經(jīng)銷商數(shù)量為451 個(gè)，可控終端網(wǎng)點(diǎn)59,408 個(gè)。鑒于目前速凍火鍋料的行業(yè)格局較為分散，CR3 不足15%，公司作為行業(yè)龍頭具備原料控制及渠道整合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著產(chǎn)能全面布局完成，市場(chǎng)滲透率有望持續(xù)提升。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為速凍高增長(zhǎng)子行業(yè)龍頭企業(yè)，新品研發(fā)能力持續(xù)成為公司核心增長(zhǎng)引擎，新品類速凍小龍蝦存想象空間。未來(lái)隨著品牌分級(jí)及渠道下沉，行業(yè)滲透率將不斷提升，規(guī)?；?yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司將分別實(shí)現(xiàn)34.9、41.2 及52.4 億元收入，凈利潤(rùn)分別為2.1 億、2.6 億及3.3 億，EPS 為0.95 元（+15%），1.18 元（+23.8%）及1.74 元（+26.9%），對(duì)應(yīng)PE 分別為30x, 24x 及16x，建議積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問(wèn)題。