>> 招商證券-合興包裝(002228)深度報告：市場空間海闊天空，成本壓力柳暗花明-171116
| 上傳日期： |
2017/11/17 |
大小： |
1647KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
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此報告為加密報告 |
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瓦楞紙箱行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)市場份額擴增：第一，隨著小原紙廠的退出，依賴小原紙廠供貨的小包裝廠失去廉價原材料渠道，成本優(yōu)勢轉移到大紙箱廠手中；第二，在廢紙進口配額趨緊和環(huán)保監(jiān)管嚴格的背景下，箱板瓦楞原紙短缺，部分包裝廠甚至因為缺紙而斷貨，包裝企業(yè)的下游客戶越來越重視自身包裝供應鏈的安全，供貨穩(wěn)定的大型包裝企業(yè)獲得客戶青睞。第三，環(huán)保趨嚴導致技術相對落后、污染較重的小型包裝廠持續(xù)經營壓力增大。
箱板瓦楞紙單邊漲價結束，紙包裝企業(yè)毛利率有望恢復：國內廢紙價格作為紙價的先導指標已經開始下行，表明紙廠感受到下游需求下降，不再有意愿高價回收廢紙。隨著箱板瓦楞紙價格由單邊上漲到高位震蕩，公司可以與下游客戶重新進行議價，由于提價時滯導致的毛利率損失有望實現部分恢復。
定增布局智能包裝和供應鏈云平臺，并購國際紙業(yè)紙箱資產：公司非公開發(fā)行已經獲得批文，未來公司有望通過智能包裝和供應鏈云平臺整合包裝行業(yè)；公司通過并購基金方式收購國際紙業(yè)紙箱資產，隨著對國際紙業(yè)紙箱業(yè)務的逐步梳理，為公司進一步通過外延擴張的方式提高市場占有率打下了基礎。
收入逐季加速增長&毛利率見底，維持“強烈推薦-A”投資評級。我們認為公司基本面拐點向上：1）存量客戶及增量客戶共同助力公司收入端加速上漲，市場占有率提升；2）紙價結束單邊上漲，公司毛利率見底；3）定增布局IPS&PSCP 新業(yè)務，并購國際紙業(yè)提供潛在業(yè)績增長點。預計公司 2017-2019年凈利潤分別為1.50 億元、2.36 億元、3.45 億元，同比增長率分別為46%、57%、46%，PE 分別為37.9、24.1、16.5 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：宏觀經濟大幅下行，行業(yè)格局重大變化，原材料價格大幅上行
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