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據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，16 年寶沃BX7 銷售3.0 萬輛，17 年前10 月寶沃兩款車型累計(jì)銷售3.5 萬輛，低于市場預(yù)期。17 年3 季度末公司存貨為49.9億元，較17 年初增加53%，公司研發(fā)投入由14 年的19.0 億元增加至16年的25.5 億元，其中16 年費(fèi)用化研發(fā)投入比重43.3%，低于汽車整車平均的76%，公司無形資產(chǎn)由14 年的36.9 億元大幅增加至63.3 億元。
    公司或圍繞ROE 上升邏輯做調(diào)整，寶沃尋找戰(zhàn)略投資者或是第一步
    歷史上公司ROE 水平較高主要與高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)，09 年以來隨著總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，公司ROE 水平大幅下降。資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張主要是因?yàn)楣敬罅ν卣剐碌臉I(yè)務(wù)，但多項(xiàng)新業(yè)務(wù)的產(chǎn)出卻并不如人意。06 年-17年3 季度末公司總資產(chǎn)從64.6 億元擴(kuò)張到605.8 億元。本次寶沃尋求戰(zhàn)略投資者驗(yàn)證了我們前期對于公司或圍繞ROE 提升邏輯做調(diào)整的判斷。
    投資建議
    公司產(chǎn)品線覆蓋了乘用車和商用車領(lǐng)域，并在商用車領(lǐng)域形成了極強(qiáng)的競爭力。公司未來或圍繞ROE 上升邏輯調(diào)整競爭力低下或虧損的業(yè)務(wù)。目前公司PB（LF）估值1.02 倍左右，具備一定的安全邊際。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.03/0.05/0.06 元，當(dāng)期股價(jià)對應(yīng)PE 為94/66/52倍，給予“謹(jǐn)慎增持”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期。