>> 廣發(fā)證券-科斯伍德（300192）收購K12培訓(xùn)龍頭龍門教育，開啟轉(zhuǎn)型教育新征程-171123
| 上傳日期： |
2017/11/23 |
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| 2002KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實，沈明輝 |
| 下載權(quán)限： |
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根據(jù)公司公告，截止2017 年11 月17 日，公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式持有龍門教育30.1%股權(quán)，預(yù)計2017 年12 月31 日前完成龍門教育50.5%股權(quán)交割過戶。
二、龍門教育2002 年創(chuàng)立，2016 年8 月掛牌新三板（838830.OC），是國內(nèi)領(lǐng)先的K12 綜合教育服務(wù)機構(gòu)。教學(xué)服務(wù)涉及全封閉培訓(xùn)、K12 校外培訓(xùn)、教學(xué)軟件研發(fā)等業(yè)務(wù)。擁有良好的市場形象和品牌知名度，在陜西地區(qū)居于領(lǐng)先地位，2016 年開啟全國擴張。
龍門教育營收利潤增長較快：龍門教育2015~2016 年及2017 年上半年營收分別為1.51 億、2.41 億、1.84 億，歸母凈利潤分別為0.52 億、0.70 億、0.43 億。承諾2017~2019 年凈利潤分別不低于1.0 億、1.3 億、1.6 億。
三、龍門聚焦中高考、中等生、中西部細分市場，通過多種業(yè)務(wù)組合服務(wù)，覆蓋目標服務(wù)人群。全封閉培訓(xùn)模式盈利能力高，K12 培訓(xùn)中心擴大品牌知名度，通過合伙人模式降低異地招生成本。龍門教育線下業(yè)務(wù)采取“全封閉校區(qū)+課外學(xué)習(xí)中心”聯(lián)動發(fā)展模式，在擴張城市中，龍門教育通過先開設(shè)K12 課外學(xué)習(xí)中心積累客戶基礎(chǔ)，獲得學(xué)生深度資料，以初中成績中等、高中成績在二本分數(shù)線以下的學(xué)生為目標群體，為全封閉校區(qū)開設(shè)流量入口。
四、K12 教育行業(yè)空間大、政策持續(xù)利好培訓(xùn)機構(gòu)發(fā)展。K12 教育行業(yè)市場空間大，目前市場集中度較低，政策法規(guī)總體支持民辦教育發(fā)展。高考全國統(tǒng)一命題將推動教材統(tǒng)一，有利于K12 培訓(xùn)機構(gòu)異地擴張。高考模式變?yōu)椤?+6 選3”模式，教學(xué)需求愈發(fā)多樣化，給培訓(xùn)補習(xí)機構(gòu)廣闊發(fā)展空間。
五、首次給予“買入”評級。假設(shè)2017 年12 月完成對龍門教育50.5%股權(quán)收購，考慮并購貸款新增的財務(wù)費用，我們預(yù)計公司2017~2019 年凈利潤分別為0.30 億、0.81 億、1.05 億，EPS 分別為0.12 元、0.33 元、0.43元，當前股價對應(yīng)PE 為119 倍、44 倍、34 倍。此次公司收購的龍門教育為K12 培訓(xùn)行業(yè)龍頭公司，擁有品牌及口碑優(yōu)勢，“封閉式培訓(xùn)+K12 教學(xué)點+內(nèi)容軟件”三位一體的商業(yè)模式優(yōu)質(zhì)，聚焦中高考、中等生、中西部的細分賽道，從區(qū)域走向全國，未來擴張潛力較大；同時持續(xù)受益K12 行業(yè)增長，以及高考改革政策利好，首次給予“買入”評級。
六、風(fēng)險提示：并購整合風(fēng)險，教育區(qū)域擴張不達預(yù)期，油墨業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險
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