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相比海外成熟市場，行業(yè)集中度低，龍頭有望憑借產(chǎn)品與服務(wù)優(yōu)勢，加速整合產(chǎn)業(yè)資源。公司從上市之初就著手全國布局，又通過并購基金收購了國際紙業(yè)在中國大陸和東南亞的瓦楞紙箱業(yè)務(wù)，多點(diǎn)布局配合下游客戶協(xié)同發(fā)展，跨地區(qū)銷售和管理能力凸顯。
    成本趨穩(wěn)盈利有望修復(fù)，新業(yè)務(wù)助力行業(yè)整合
    公司包裝主業(yè)下游消費(fèi)行業(yè)訂單增速穩(wěn)健，雖然自去年開始上游原材料價(jià)格成本高企，但公司憑借規(guī)模優(yōu)勢、快速反應(yīng)配套能力，及時(shí)有效的進(jìn)行了價(jià)格傳導(dǎo)，并在原紙供應(yīng)緊張時(shí)期仍能保證及時(shí)供應(yīng)，贏得了更多的訂單和客戶資源。隨著原紙價(jià)格單邊上漲接近尾聲，公司盈利有望得到逐步修復(fù)。新業(yè)務(wù)PSCP 全面上線，線上引流和線下地推相結(jié)合，平臺(tái)客戶數(shù)和交易額穩(wěn)步爬升。公司還積極利用資本優(yōu)勢進(jìn)行行業(yè)整合，并購基金完成國際紙業(yè)IP股權(quán)交割，協(xié)同效應(yīng)亟待顯現(xiàn)，產(chǎn)能利用率提升盈利彈性大。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，合興包裝具備行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢，豐富的大客戶、供應(yīng)商資源，隨著紙價(jià)單邊上漲接近尾聲，公司盈利能力有望逐步企穩(wěn)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利為公司進(jìn)一步整合行業(yè)奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)內(nèi)生性增長的進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為1.49、2.3 和3.62 億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)35.1、22.7 和14.4 倍PE，鑒于公司未來新業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行導(dǎo)致包裝行業(yè)下游需求萎縮；原材料價(jià)格超預(yù)期上漲影響公司盈利回升；公司新業(yè)務(wù)模式可操作性和盈利性尚存在不確定性。