>> 招商證券-ST華菱（000932）陽鋼股權(quán)劃轉(zhuǎn)至華菱湘鋼集團(tuán)-171203
| 上傳日期： |
2017/12/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
楊件，倪文祎 |
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評論：
1、陽鋼盈利能力強，前三季度實現(xiàn)凈利潤4.88 億
陽鋼是擁有燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋材全流程鋼鐵企業(yè)，主要鋼材產(chǎn)品為線材、螺紋鋼、圓鋼等建筑用材，年產(chǎn)能280 萬噸，是華南地區(qū)精品線、棒材重要生產(chǎn)基地。陽鋼具備較強競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：1）物流優(yōu)勢，陽鋼地處廣東省陽江市，交通便利，產(chǎn)品主要在在廣東地區(qū)銷售，物流優(yōu)勢明顯；2）區(qū)域市場優(yōu)勢，廣東省地區(qū)建筑鋼材線供不應(yīng)求，特別是在國家取締“地條鋼”后，該區(qū)域鋼鐵企業(yè)的盈利空間進(jìn)一步放大；3）盈利能力較強。陽鋼近年來業(yè)績表現(xiàn)較好，15-17年持續(xù)保持盈利。17 年前三季度實現(xiàn)營收79.54 億元，凈利潤4.88 億元。截止前三季度，其總資產(chǎn)達(dá)75.81 億元、凈資產(chǎn)25.83 億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.93%。
2、集團(tuán)承諾未來陽鋼在滿足相關(guān)條件情況下將注入上市公司
上述股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，華菱集團(tuán)將間接持有陽鋼的股權(quán)，可能存在與其在公司IPO時做出“不從事鋼鐵相同或相近的業(yè)務(wù)”的承諾存在不一致的情形。因此，華菱集團(tuán)出具了《關(guān)于避免與上市公司潛在同業(yè)競爭的承諾函》。根據(jù)承諾函內(nèi)容，為避免陽鋼與上市公司存在潛在的同業(yè)競爭關(guān)系，華菱集團(tuán)需自間接取得陽鋼控股股權(quán)之日起5 年內(nèi)，在陽鋼同時符合以下3 個條件時的6 個月內(nèi)，依法啟動將陽鋼股權(quán)或資產(chǎn)注入上市公司的相關(guān)程序：1）最近一期經(jīng)審計凈利潤不低于50000 萬元；2）其資產(chǎn)或股權(quán)符合法律法規(guī)及監(jiān)管要求，注入上市公司不存在障礙；3）符合國家產(chǎn)業(yè)政策、證券監(jiān)管許可以及市場條件允許。考慮到陽鋼前三季度已達(dá)4.88 億的利潤規(guī)模，且與上市公司在產(chǎn)品品種以及銷售區(qū)域方面重疊有限，不排除陽鋼后續(xù)注入上市公司的可能性。
3、全年業(yè)績值得期待
公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤25.72 億元，較去年同期大幅度扭虧。當(dāng)前，在采暖季限產(chǎn)的影響下，社會庫存連續(xù)下降，創(chuàng)09 年來新低，限產(chǎn)帶來供需缺口邏輯逐步兌現(xiàn)。根據(jù)測算的五大品種噸鋼毛利，10 月份行業(yè)平均利潤環(huán)比增10%左右，11 月受益成本下跌再增20%左右。隨著近期鋼價的上漲，預(yù)計12 月份行業(yè)平均利潤環(huán)比增10%左右，四季度整體盈利環(huán)比增20-25%左右?；谝陨项A(yù)測，考慮公司Q3 單季實現(xiàn)凈利潤16.16 億元，預(yù)計Q4 單季業(yè)績環(huán)比增20%左右，超過19 億元，全年業(yè)績達(dá)到44-45 億元。
4、彈性較大、估值低，仍是板塊投資首選標(biāo)的之一
公司噸鋼市值1454 元，全部鋼鐵股中第二低；每股鋼產(chǎn)量59.7 萬噸，位列全部鋼鐵股第二，是基本面改善邏輯下的高彈性首選的板材標(biāo)的之一，公司前三季度業(yè)績高增長也驗證了其業(yè)績改善的高彈性。按全年業(yè)績，公司目前股價對應(yīng)PE 為6.5 倍，是估值較低的鋼鐵股之一，具備較強吸引力。
估值與投資建議：
預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)EPS 分別為1.46 元、1.81 元、2.06 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別6.5 倍、5.2 倍、4.6 倍。公司估值低、彈性較大，仍是板塊投資首選標(biāo)的之一。給予“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期；原料價格上漲過快等。
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