>> 招商證券-中航資本（600705）乘軍民融合之風揚帆起航-171206
| 上傳日期： |
2017/12/6 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超，鄭積沙 |
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國辦發(fā)91 號文指出：1）當前和今后一個時期是軍民融合的戰(zhàn)略機遇期，也是軍民融合由初步融合向深度融合過渡、進而實現(xiàn)跨越發(fā)展的關鍵期；2）積極穩(wěn)妥推動軍工企業(yè)混合所有制改革，鼓勵符合條件的軍工企業(yè)上市或將軍工資產(chǎn)注入上市公司。中航資本擁有信托、租賃、證券、期貨等核心金融牌照，在當前軍民融合國家戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)酵升溫、軍工混改及資產(chǎn)注入預期漸強背景下，公司作為唯一軍工背景央企金控，充分享受軍工板塊估值溢價，疊加我國軍工資產(chǎn)證券化率提升空間巨大，業(yè)務有望揚帆起航。
聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，航空產(chǎn)投弦上箭發(fā)。11/06 公告全資子公司中航資本國際擬與中航國際航發(fā)、中航機電共同現(xiàn)金增資SPV，完成后將通過中航資本國際持有SPV10%股權，并通過SPV 持有湯普森公司10%股權。公司長期聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，旗下有多個高新技術產(chǎn)業(yè)優(yōu)質項目，充分依托股東背景優(yōu)勢進行航空產(chǎn)業(yè)投資，契合國家戰(zhàn)略導向的同時，并舉增厚公司投資收益。
可轉債已獲受理，未來或進一步打開投融資渠道。10/12 公司可轉債發(fā)行獲證監(jiān)會受理，將募集不超過48 億元，其中30 億增資中航證券，18 億增資中航信托。公司業(yè)務發(fā)展渴望資本金哺育，91 號文指出“拓展軍民融合發(fā)展投融資渠道，設立國家國防科技工業(yè)軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金”，未來隨政策細則落地，有望進一步打開公司投融資渠道。
員工持股激發(fā)熱情促發(fā)展，增持均價6.14 元彰顯安全邊際。11/02 員工持股計劃完成二級市場競價增持，以6.14 元/股均價從二級市場購入1713 萬股，占總股本0.19%，總計1.05 億元，自11/02 起鎖定期12 個月；員工持股共136 名員工參與，董、監(jiān)、高6 人認購比例約15%，作為最優(yōu)激勵手段，有望激發(fā)全體員工工作激情；同時增持均價6.14 元接近當前價，彰顯安全邊際。
大資管新政沖擊有限，自籌18 億增資信托，全年業(yè)績無憂。公司11/01 率先以自籌資金18.1 億元完成增資中航信托，當前持股比例進一步提升至82.73%。1H17 中航信托規(guī)模5705 億，YoY+47%，凈利潤7.52 億，YoY+31%，漲幅均領先行業(yè)，增資完成后，將一定程度緩解資本金約束。受大資管新政沖擊，預計全年規(guī)模增速稍有放緩，展望未來，公司將加強核心競爭力，把持重點客戶并提升服務效率，同時謀求業(yè)務創(chuàng)新轉型提高利潤率，由于公司主動管理能力較強，預計全年業(yè)績增速有望達到35%。
乘勢軍民融合戰(zhàn)略，租賃如日中天毋庸置疑。公司重視租賃拳頭業(yè)務，上半年完成對中航租賃增資15 億元，持股比例高達97.51%，1H17 租賃資產(chǎn)規(guī)模757 億，YoY+33%，凈利潤4.26 億元，YoY+55%。如今軍民融合戰(zhàn)略持續(xù)升溫，一帶一路戰(zhàn)略持續(xù)推進，航天領域租賃市場空間將進一步打開，中航租賃作為國內(nèi)唯一央企投資且擁有航空工業(yè)背景的專業(yè)租賃公司，全年業(yè)績大概率延續(xù)上半年強勁增長動能。
中航證券增資指日可待，期待各業(yè)務線條齊突破。上半年中航證券營收4.36 億，凈利潤1.17 億，同比下降42.12%，因公司以經(jīng)紀及息差為主的收入結構（16A 合計占比63.5%）受市場影響較大，目前可轉債已在會受理，未來發(fā)行可轉債其中30億增資中航證券，未來將完善經(jīng)紀業(yè)務布局網(wǎng)點，擴大資本中介型業(yè)務投入，期待增資完成后各業(yè)務條線取得突破。
財務公司繼續(xù)專注服務于集團，期貨公司盈利能力漸強。上半年中航財務凈利潤3.33 億元，同比下降25.7%主要受到息差收窄影響，財務公司主要為集團成員提供財務管理及多元化金融服務，隨著集團業(yè)務穩(wěn)步開展未來業(yè)績有望穩(wěn)步增長。中航期貨上半年實現(xiàn)凈利潤842.3 萬元，同比增長近三倍，近期監(jiān)管對期貨交易限制有所松綁，未來期貨發(fā)展空間更大，有望為集團貢獻新利潤增長點。
投資建議：維持公司強烈推薦評級，基于：1）軍民融合戰(zhàn)略持續(xù)升溫發(fā)酵，軍工混改及資產(chǎn)注入預期漸強，作為唯一軍工央企背景金控平臺，公司充分享受估值溢價，同時具備產(chǎn)融結合優(yōu)勢，業(yè)務有望揚帆起航；2）全年業(yè)績增長無虞，管理層更替后公司面貌煥然一新，利潤同比增幅從1Q的-3%到1H的+13%再到3Q+17%，屢超市場預期，預計公司17E 歸母凈利潤27.0 億，YoY+16%；3）多渠道融資優(yōu)勢，可轉債已獲受理，政策助力進一步打開投融資渠道；4）市場化激勵促發(fā)展，員工持股完成，且持股價6.14 元接近當前市場價，彰顯安全邊際；5）信托租賃雙支柱，增速均屬行業(yè)一線，大資管新規(guī)對信托沖擊有限且18 億增資就位，租賃乘勢軍民融合如日中天且15 億增資到位；6）證金公司準舉牌罕見金控標的。采用分部估值法，測得公司17E 目標市值770 億（中航信托363 億+中航租賃
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