>> 方正證券-安琪酵母（600298）糖蜜成本下行，業(yè)績有望延續(xù)高增長-171210
| 上傳日期： |
2017/12/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘，劉健 |
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2、糖蜜價格持續(xù)下降是趨勢，明年業(yè)績有望繼續(xù)高增長：糖蜜作為制糖過程中的一種副產(chǎn)物，受環(huán)保壓力以及下游需求不振，未來價格有望持續(xù)下行。糖蜜主要用于酒精和酵母生產(chǎn)，由于環(huán)保處理費用高，價格長期相對較低的玉米生產(chǎn)酒精更符合市場需求，而且國內(nèi)酵母對糖蜜整體需求有限，導(dǎo)致糖蜜價格持續(xù)走低。今年公司糖蜜總需求量大概接近100 萬噸，占需求20%的甜菜糖蜜采購?fù)瓿?，降幅超過10%；俄羅斯甜菜豐收，當?shù)靥鸩颂敲凼召弮r僅100 元/噸，超預(yù)期。此外，當前國內(nèi)市場甘蔗糖蜜大概在810 元/噸左右，相比去年同期降幅接近10%，預(yù)計春節(jié)前后仍會繼續(xù)下降，而且公司通過參控股公司采購價格更低，預(yù)計明年糖蜜成本低于今年730 元/噸，可節(jié)省8000 萬元以上采購成本。
3、海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，盈利能力穩(wěn)增：俄羅斯、埃及等海外市場加工、運輸?shù)瘸杀据^低，當?shù)毓S凈利潤率可到20%-30%。而且投產(chǎn)后一般能在一個季度內(nèi)滿產(chǎn)，效率高，未來公司會更多在海外建設(shè)基地，不僅帶動整體經(jīng)營效率向上提升，而且還能降低匯率波動。
4、盈利預(yù)測與估值：不考慮外延，預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為1.01/1.41/1.72 元，對應(yīng)估值為32/23/19 倍，屬于估值低，增速高的優(yōu)質(zhì)白馬龍頭，維持“強烈推薦”評級。
5、風(fēng)險提示：匯率波動，海外政策風(fēng)險、產(chǎn)能釋放不達預(yù)期
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