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深圳管道燃?xì)馄占奥蕛H54%，相比上海等同類城市75%以上的水平，有巨大潛力。2017 年以來環(huán)保壓力及經(jīng)濟(jì)回暖帶來氣量快速回升；深圳市正推進(jìn)城中村管道燃?xì)飧脑烨?018-2020年進(jìn)度提速，計(jì)劃“十三五”期間完成改造100 萬(wàn)戶，望將推動(dòng)居民及商業(yè)需求快增；華電分布式及寶昌擴(kuò)建料將帶來電廠氣量翻倍以上增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017~2020 年深圳地區(qū)管道燃?xì)馐蹥饬吭鏊俜謩e為23%/19%/17%/19%（扣除電廠為13%/12%/12%/10%）。
    氣源保障充足，價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)可控。深圳季節(jié)性波動(dòng)不顯著，公司分別與廣東大鵬公司和中石油簽訂了穩(wěn)產(chǎn)期年供27.1 萬(wàn)噸和年供40 億立方米的天然氣采購(gòu)協(xié)議，多渠道氣源保障供應(yīng)充足。目前公司投資高峰已過，大部分在手項(xiàng)目已完工，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。公司資產(chǎn)規(guī)模較大，目前總資產(chǎn)回報(bào)率約5%，配氣價(jià)格監(jiān)管新規(guī)7%的限制對(duì)價(jià)差沒有影響。公司購(gòu)氣成本中少?gòu)V東省網(wǎng)加價(jià)環(huán)節(jié)，但公司自己投資高壓管網(wǎng)規(guī)模較大，模擬假設(shè)高壓管網(wǎng)輸送定價(jià)0.26 元/方（按廣東省標(biāo)準(zhǔn)），公司配氣環(huán)節(jié)2017~2019年綜合毛差僅0.83/0.77/0.74 元/方，預(yù)計(jì)向下壓力不大。
    儲(chǔ)備調(diào)峰站投產(chǎn)在即，上游環(huán)節(jié)助力業(yè)績(jī)騰飛。我國(guó)季節(jié)性緊缺現(xiàn)象突出，國(guó)內(nèi)冬季LNG 價(jià)格要顯著高于非冬季。公司于2013 年12 月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投的深圳市天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫(kù)工程，目前工程已大部分完成，正在走驗(yàn)收流程，預(yù)計(jì)2018 年中投產(chǎn)。日本經(jīng)濟(jì)省東亞LNG 現(xiàn)貨2016 年以來核心波動(dòng)區(qū)間為5~9 美元/MMbtu，對(duì)應(yīng)1.2~2.1 元/方；華南地區(qū)的東莞九豐LNG 接收站2017 年報(bào)價(jià)平均值為3,904 元/噸，折合2.8 元/方，價(jià)差較大。LNG 進(jìn)口屬于市場(chǎng)化的上游環(huán)節(jié)，保守估計(jì)2018、2019 年分別貢獻(xiàn)毛利2 億、5 億元，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    外地業(yè)務(wù)有望改善，激勵(lì)提升業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。近年公司加大深圳以外地區(qū)城市燃?xì)馔卣沽Χ龋惖貧饬康玫娇焖僭鲩L(zhǎng)，但拓展效益不及預(yù)期，異地盈利維持低位主要因?yàn)樘潛p項(xiàng)目拖累。低效資產(chǎn)如有效處置有望帶來異地業(yè)績(jī)改善。公司分別于2012 年和2016 年兩度推出股票激勵(lì)，目前主要高管人均持股量50-60 萬(wàn)股，2018 年8 月限制性股票開始部分解禁。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。儲(chǔ)備調(diào)峰站投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；政府定價(jià)政策大幅改變。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。城中村改造及電廠需求將推動(dòng)公司管道燃?xì)馐蹥饬靠煸?，調(diào)峰庫(kù)2018 年中投產(chǎn)增添業(yè)績(jī)彈性。在LNG 進(jìn)口業(yè)務(wù)單位毛利0.5 元/ 方的假設(shè)下， 小幅調(diào)整公司2017-2019 年盈利預(yù)測(cè)至0.39/0.52/0.69 元（原為0.39/0.55/0.74），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為19.5/14.5/10.9 倍。參考同比公司估值水平，給予公司2018 年20 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。