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四川作為中西部經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)大省，近年來(lái)東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承接激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與人民創(chuàng)收活力，消費(fèi)體量與增速全國(guó)排名靠前，2016 年，四川省社零總額和增速均位居全國(guó)前十，為中西部商超發(fā)展沃土，亦是永輝近年加速布局且成熟度快速提升的區(qū)域，2017H1，永輝四川地區(qū)門(mén)店面積約42 萬(wàn)平米，營(yíng)業(yè)收入24.88 億元，子公司凈利潤(rùn)約1 億元，同期紅旗門(mén)店面積約53 萬(wàn)平米，營(yíng)業(yè)收入34.33 億元，凈利潤(rùn)約9852萬(wàn)元。目前永輝四川地區(qū)收入體量略低于紅旗，但創(chuàng)利能力相對(duì)較高，我們判斷或與永輝生鮮引流帶來(lái)較高門(mén)店產(chǎn)出和大賣(mài)場(chǎng)業(yè)態(tài)費(fèi)用管控能力強(qiáng)有關(guān)。我們認(rèn)為，永輝此次股權(quán)合作紅旗連鎖，有望在業(yè)態(tài)、品類(lèi)、機(jī)制和供應(yīng)鏈等多維度形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合作共享四川消費(fèi)增長(zhǎng)空間。
    紅旗連鎖小業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)為永輝便利業(yè)態(tài)創(chuàng)新奠定基礎(chǔ)。紅旗連鎖為四川省龍頭商業(yè)企業(yè)，深耕便利超市業(yè)態(tài)，以外延展店+同業(yè)并購(gòu)方式迅速提升省內(nèi)市場(chǎng)份額，截至2017H1 在四川省內(nèi)擁有2713 家門(mén)店，平均單店面積約194 平米，2016 年?duì)I業(yè)收入規(guī)模為63.22 億元，2017年前三季度收入實(shí)現(xiàn)10.58%的較快增長(zhǎng)。便利業(yè)態(tài)亦是永輝近年來(lái)業(yè)態(tài)創(chuàng)新方向之一，永輝生活業(yè)態(tài)的高速展店即為印證，而永輝目前在四川地區(qū)仍以平均單店面積在1 萬(wàn)平米左右的大賣(mài)場(chǎng)為主，小業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)較為缺失。我們認(rèn)為，紅旗連鎖業(yè)態(tài)類(lèi)型與永輝業(yè)態(tài)創(chuàng)新方向契合，紅旗區(qū)域性網(wǎng)點(diǎn)和物流配送能力，有望為永輝便利業(yè)態(tài)探索奠定基礎(chǔ)。
    投資建議：我們認(rèn)為永輝投資并合作紅旗，彰顯公司在生鮮品類(lèi)經(jīng)營(yíng)、人員激勵(lì)機(jī)制等優(yōu)勢(shì)逐漸標(biāo)準(zhǔn)化并具備管理輸出能力的基礎(chǔ)上，深耕區(qū)域、擴(kuò)充業(yè)態(tài)、持續(xù)發(fā)力全國(guó)商超市場(chǎng)的布局。我們持續(xù)看好公司以生鮮供應(yīng)鏈為核心，疊加技術(shù)創(chuàng)新和管理輸出能力的強(qiáng)化，有望快速搶占全國(guó)日用品生鮮渠道市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.19、0.22、0.32 元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為55/48/33 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 終端消費(fèi)低迷，CPI 低于預(yù)期；
    2. 新業(yè)態(tài)拓展效果低于預(yù)期。