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    1-11 月份公司累計(jì)凈開(kāi)業(yè)門(mén)店741 家（-31 家直營(yíng)，772 家加盟），其中鉑濤品牌凈開(kāi)業(yè)數(shù)量最多達(dá)到361 家，維也納次之達(dá)到242 家，錦江都城開(kāi)業(yè)74 家，盧浮開(kāi)業(yè)64 家。
    國(guó)內(nèi)酒店RevPar 同比增速企穩(wěn)，入住率改善
    從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上看，公司旗下的三大中國(guó)大陸境內(nèi)品牌（錦江都城/維也納/鉑濤）的11月RevPar 增速分別為5.7%/2.0%/1.8%，其中錦江都城和維也納的RevPar 同比增速都相對(duì)于10 月增速有所提升，鉑濤RevPar 數(shù)據(jù)繼續(xù)略有下降。而海外品牌盧浮11 月RevPar增速達(dá)到5.6%，相對(duì)于10 月3.4%的增速有所提升。我們認(rèn)為錦江11 月的數(shù)據(jù)反映出積極信息，結(jié)束了從17 年8 月份以來(lái)錦江旗下國(guó)內(nèi)酒店品牌RevPar 增速的連續(xù)下滑。而從RevPar 增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，11 月錦江旗下酒店品牌的入住率同比改善是主要原因。
    原有錦江系酒店：11 月RevPar 增5.7%
    原有錦江系酒店11 月份RevPar 增速為5.7%，增速相對(duì)于10 月份回升，這主要是因?yàn)?1 月錦江品牌酒店的入住率同比提升幅度顯著（11 月 +2.18pcts vs 10 月 +0.01pcts），而平均房?jī)r(jià)增速略有下滑至2.7%。
    從細(xì)分品牌來(lái)看，2017 年11 月錦江之星/金廣快捷/百時(shí)快捷/錦江都城的平均RevPar增速分別為3.9%/18.4%/0.8%/3.9%，所有品牌的RevPar 增速都相對(duì)于10 月份有所提升。
    鉑濤酒店：11 月RevPar 增速再度收窄，中高端表現(xiàn)相對(duì)良好
    鉑濤酒店集團(tuán)11 月份整體RevPar 增速為1.8%，自2017 年8 月以來(lái)連續(xù)第三個(gè)月增速出現(xiàn)下滑。從下圖可以看出，鉑濤酒店RevPar 增速放緩主要是因?yàn)椋?）入住率同比下滑（11 月-3.54pcts）；2）與此同時(shí)，房?jī)r(jià)的同比增速也持續(xù)放緩，11 月增速為6.5%（vs.10月份+8.1%）。分品牌來(lái)看，鉑濤旗下的麗楓/喆啡/IU/七天/派品牌RevPar 增速分別為+0.9%/+12.8%/-1.6%/-4.4%/-13.1%，中高端酒店品牌表現(xiàn)相對(duì)良好。
    盧浮酒店：入住率穩(wěn)定，房?jī)r(jià)略有下滑
    2017 年11 月，盧浮酒店平均RevPar 同比增長(zhǎng)5.6%，從下圖可以看出雖然11 月份盧浮房?jī)r(jià)仍然有所下滑，但下滑幅度有所收窄（11 月-1.6%vs.10 月-1.9%），同時(shí)入住率維持平穩(wěn)增長(zhǎng)（+4.36 pcts）。
    維也納酒店：繼續(xù)維持高入住率，11 月RevPa 穩(wěn)增2.0%
    維也納酒店自17 年7 月開(kāi)始披露同比數(shù)據(jù)，11 月RevPar 增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正達(dá)到2.0%（vs.10月-1.1%）。從入住率來(lái)看，除了定位較為高端的維納斯皇家以外，其余品牌的入住率自三月份以來(lái)幾乎都維持在90%左右，反映旺盛的需求。
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)酒店影響超預(yù)期、業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
    投資建議
    維持業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利9.05 億/10.21 億/10.97 億，對(duì)應(yīng)EPS為0.94/1.07/1.15 元，其中預(yù)計(jì)錦江原有酒店貢獻(xiàn)EPS 0.14/0.17/0.0.18 元，盧浮酒店集團(tuán)貢獻(xiàn)0.28/0.20/0.23 元，鉑濤酒店貢獻(xiàn)0.20/0.24/0.25 元，維也納貢獻(xiàn)0.20/0.26/0.31 元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 為32X/28X/26X，短期隨著首旅解禁期臨近，其股價(jià)短期承壓，錦江股份的替代作用有望凸顯，中長(zhǎng)期建議持續(xù)關(guān)注公司整合彈性，積極配置。