>> 華泰證券-峨眉山A(000888)西成高鐵開通，客流增速拐點-171229
| 上傳日期： |
2018/1/1 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
梅昕 |
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西成高鐵開通，客流有望在低基數(shù)上強勢反彈
2017 年12 月6 日西成高鐵開通，西安至成都最短車程從12 小時縮短至4小時以內(nèi)，通過連接成綿樂城際鐵路，為峨眉山帶來陜西游客增量。隨著2016-2017 年降雨、金頂佛像貼金、九寨溝地震等負(fù)面因素影響消退，2018年峨眉山客流量有望在低基數(shù)上迎來明顯反彈。參考2015 年成綿樂高鐵開通帶來客流15%的增長，西成高鐵為景區(qū)帶來外省增量客流，我們預(yù)計此次客流提升幅度更大、持續(xù)更久、遠距離客人景區(qū)內(nèi)其他消費較高。我們保守估計西成高鐵每年帶來景區(qū)客流76 萬人次，2018 年客流增速可達20%，根據(jù)盈利預(yù)測模型，有望帶動業(yè)績接近37%的增長。
管理層更換帶來機制改善預(yù)期，成本費用有望下降
2017 年4 月新任董事長上任，6 月公司通過董事、副董事長、副總經(jīng)理等高管的任命，兩次管理層迭代后主要高管均為60 后和70 后。目前上市公司新管理層重視開源節(jié)流，加大新興產(chǎn)業(yè)投入培育新的盈利增長點，同時嚴(yán)格控制費用，2017 年三季度期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢。對標(biāo)同為景區(qū)龍頭的黃山旅游，公司費用率仍有較大改善空間。根據(jù)測算，預(yù)計費用率每下降1 pct，可以帶來18 年業(yè)績增速提升6 pct。
公司PE 低于行業(yè)和歷史平均值，具有估值向上彈性
2017 年4 月以來公司估值持續(xù)回調(diào)，截至2017 年12 月28 日，公司PETTM29 倍，低于5 年歷史平均水平33.1 倍；根據(jù)我們最新盈利預(yù)測，18 年對應(yīng)PE 21.07 倍，相對可比景區(qū)類上市公司處于較低水平。伴隨交通環(huán)境改善、地震降雨等不利因素影響消退，峨眉山客流有望在低基數(shù)上迎來反彈，疊加管理機制改善、費用控制帶來盈利水平提升，我們認(rèn)為公司18 年估值有望回歸合理區(qū)間。
公司有望迎來客流和管理機制拐點，上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”
對標(biāo)黃山旅游自2015 年下半年領(lǐng)導(dǎo)層換屆以來盈利能力和估值同步攀升，我們認(rèn)為公司今年管理層換屆釋放動能同樣值得期待，建議積極關(guān)注后續(xù)改革進展。12 月6 日西成高鐵開通，明年客流在低基數(shù)反彈是大概率事件。上調(diào)18、19 年盈利預(yù)測，預(yù)計17/18/19 EPS 為0.37/0.51/0.63，對應(yīng)PE28.87/21.07/17.01 倍。參考景區(qū)行業(yè)可比公司18 年平均估值PE 30.65 倍，給予目標(biāo)PE 29-31 倍，上調(diào)目標(biāo)價至14.79-15.81 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害風(fēng)險，客流不達預(yù)期風(fēng)險，改革進程不達預(yù)期風(fēng)險。
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