>> 招商證券-首旅酒店（600258）解禁臨近，減持新規(guī)下影響幾何？-180102
| 上傳日期： |
2018/1/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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評論：
1、首旅定增參與方收益頗豐，流通盤擴(kuò)大利好資金介入。首旅2017 年1 月的定增，鎖定期為一年，參與方均為基金、資管等金融機(jī)構(gòu)，定增價19.22 元，當(dāng)前股價26.99 元（截至17 年底），考慮10 送2，此次定增的賬面浮盈高達(dá)69%，參與方有兌現(xiàn)收益的可能。另一方面，此次解禁股份2.4 億股，對應(yīng)市值65 億元，占總股份的29.65%，解禁后，流通盤比例將由34.2%提升至63.8%，之前受制于流通盤太小，股票成交量不夠，本次流通盤擴(kuò)大后，有利于規(guī)模資金的介入。
2、解禁壓力下股價回調(diào)，帶來長期買點(diǎn)。首旅大額定增臨近解禁，近期已經(jīng)在心理層面對股價形成一定壓制，股價從高點(diǎn)回調(diào)了近20%，等解禁真正到來時，實(shí)際交易層面的影響不好判斷，但從明年估值而言（我們預(yù)計明年凈利潤9.3 億/增長42%，對應(yīng)PE24x），已算相對較低，長期看，股價取決于公司業(yè)績，我們看好此輪經(jīng)濟(jì)型酒店的復(fù)蘇和消費(fèi)升級下中檔酒店的崛起，如家作為連鎖酒店龍頭將持續(xù)受益，解禁導(dǎo)致股價短期回調(diào)，反而提供了低成本投資機(jī)會，因此我們建議投資者可以開始逐步建倉買入。
3、減持新規(guī)趨嚴(yán)，定增解禁后減持受限。集合競價交易、大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓是減持的三個主要通道。2017 年5 月27 日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，原法規(guī)僅規(guī)定上市公司大股東及董監(jiān)高，新法增加了“特定股東”，即持有公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份的股東。針對特定股東，新法規(guī)定無論其持股比例，在任意連續(xù)90 日內(nèi)，通過競價交易減持的解禁限售股不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持的解禁限售股不得超過總股本的2%（受讓方6 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓），合計不得超過3%。此外，持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12 個月內(nèi)，減持不得超過其持股量的50%。
4、新規(guī)下，首旅的減持影響將延續(xù)兩年。本次首旅酒店解禁股份屬于上市公司非公開發(fā)行的股份，按減持新規(guī)，首先，參與方解禁后12 個月內(nèi)減持不超過其持股量的50%，其次，連續(xù)90 日內(nèi)通過競價減持不得超過公司股份總數(shù)的1%，通過大宗交易減持不超過2%且受讓方6 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
我們測算了解禁后可減持股份的時間表，如果機(jī)構(gòu)采用全部集合競價交易方式出售，上半年減持壓力較大；如果機(jī)構(gòu)采用集合競價+大宗交易方式，則部分股份將被凍結(jié)至下半年。不論采用何種交易方式，2018 年1 月8 日當(dāng)期可出售解禁股5802 萬股（市值16 億），約占總股本的7.11%。
5、近似樣本研究表明，解禁日前微跌，解禁日后普遍上漲。我們挑選首旅酒店近似樣本進(jìn)行分析，選取市值在100-300 億間，2017 年5 月之后解禁，解禁股份占總股數(shù)10%以上，且解禁對象為5 家以上機(jī)構(gòu)投資者的樣本。結(jié)果顯示該類股票解禁日前1-3 月大概率微跌，解禁日后大概率上漲。我們推測，其主要原因是，解禁前市場對解禁壓力過度悲觀，解禁到來后，實(shí)際的沖擊低于預(yù)期，而且在減持新規(guī)下，解禁機(jī)構(gòu)也有意維持股價穩(wěn)定，確保自身利益。
6、投資建議：首旅短期受制于解禁壓力，股價回調(diào)，但基本面成長趨勢不變，我們認(rèn)為，明年首旅的高增長仍值得期待，主要基于：1）首旅中檔酒店占比僅 10%，未來中檔占比提升將帶來更大彈性；2）如家精選/商旅針對經(jīng)濟(jì)型酒店進(jìn)行存量升級，潛在物業(yè)眾多，空間廣闊；3）如家直營店多，行業(yè)復(fù)蘇彈性更大；4）如家近期通過賠付方式保證官網(wǎng)最低價，提升會員消費(fèi)，有望增加訂房費(fèi)收入同時減少銷售費(fèi)用；5）15 年私有化時費(fèi)用充分計提，后續(xù)負(fù)擔(dān)較輕。我們預(yù)計17-19 年EPS 為 0.80/1.14/1.50 元，對應(yīng) PE 為 34x/24x/18x，參照美股華住，首旅的業(yè)績和估值具有雙重提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
7、風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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