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公司破碎錘業(yè)務(wù)在“三大提升”趨勢(shì)下成長(zhǎng)性極佳、液壓件憑借后市場(chǎng)積累有望在進(jìn)口替代拐點(diǎn)贏得先機(jī)，內(nèi)生成長(zhǎng)性遠(yuǎn)大于周期性。維持2017-19年EPS 分別為0.78/1.31/2.01 元，維持41.90 元目標(biāo)價(jià)和增持評(píng)級(jí)。
    下游行業(yè)回暖疊加公司競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，破碎錘與液壓件訂單飽滿。①下游工程機(jī)械回暖及快速增長(zhǎng)，以及基建有效投資需求下，市場(chǎng)加大對(duì)破碎錘及液壓件需求；②公司30-100 噸破碎錘產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高、可替代性差，20-50 噸挖機(jī)等路面機(jī)械高端液壓件性價(jià)比高、性能穩(wěn)定，且不斷加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外知名主機(jī)廠深度合作，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大幅增強(qiáng)，生產(chǎn)訂單飽滿，逐步替代進(jìn)口產(chǎn)品；③17 年公司充分利用募集資金，快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模并進(jìn)行技術(shù)改造，產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)和管理優(yōu)化下制造成本大幅降低。
    重申公司內(nèi)生成長(zhǎng)性遠(yuǎn)大于周期性，2017-19 年CAGR 達(dá)60%。①市場(chǎng)普遍認(rèn)為公司破碎錘產(chǎn)品周期性強(qiáng)，但我們認(rèn)為在挖機(jī)配錘率提升+主機(jī)廠前裝配錘率高速增長(zhǎng)+公司市占率提升“三大提升”趨勢(shì)下，破碎錘成長(zhǎng)性極好；②工程機(jī)械高速增長(zhǎng)下，核心液壓件進(jìn)口替代拐點(diǎn)即將到來(lái)，國(guó)產(chǎn)廠商有望在本輪供給格局重塑中贏得先機(jī)；③預(yù)計(jì)2017-19 年破碎錘銷量分別為1.2-1.4 萬(wàn)臺(tái)、2 萬(wàn)臺(tái)、3 萬(wàn)臺(tái)，液壓馬達(dá)銷量1.3/3.3/5 萬(wàn)臺(tái)，主泵銷量2.5/4/6 萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到6.2/10.4/15.6 億元，CAGR 高達(dá)60%。
    催化劑：液壓件供給格局重構(gòu)；破碎錘配錘率提升
    風(fēng)險(xiǎn)提示：與主機(jī)廠液壓件合作進(jìn)展不及預(yù)期