>> 海通證券-華源控股(002787)公司研究報告-金屬包裝行業(yè)龍頭,收購瑞杰科技鐵塑復(fù)合帶來新的利潤增長點-180118
| 上傳日期： |
2018/1/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張一弛，曾彪，徐柏喬 |
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公司核心產(chǎn)品為化工罐，營收占比在70%以上，同時也積極介入雜罐、金屬蓋、食品罐和印涂鐵業(yè)務(wù)。2010 年我國涂料總產(chǎn)量為966.63 萬噸，2016 年為1900 萬噸，復(fù)合增速12%。我們預(yù)計未來棚戶區(qū)改造推進及二次裝修將為涂料行業(yè)帶來發(fā)展空間，進而推動化工罐市場持續(xù)增長。
三季度業(yè)績止跌企穩(wěn)，18 年有望重拾增長勢頭。2017 年馬口鐵均價達到4816元/噸，同比上漲25.45%，截止日前（2018 年1 月17 日）價格為5100 元/噸。受此影響，公司2017 前三季度毛利率為21.39%，同比下滑4.66 個百分點；歸屬凈利潤0.77 億元，同比下降15.38%。而公司第三季度業(yè)績已明顯回暖，毛利率為20.75%，同比下滑僅2.71 個百分點，且歸屬凈利潤為0.28 億元，同比上漲3.70%。2017 年Q4，馬口鐵價格漲幅僅11.25%，增速顯著回落，預(yù)計公司2017 年第四季度業(yè)績將同比繼續(xù)回暖。展望2018 年，我們認為馬口鐵價格大概率在當前位置保持震蕩態(tài)勢，而公司在一定程度上將成本向下游轉(zhuǎn)嫁，我們認為公司業(yè)績有望重拾增長勢頭。
收購塑料包裝公司瑞杰科技，鐵塑復(fù)合帶來新的利潤增長點。擬定增募資3.77億元收購塑料包裝公司瑞杰科技93.56%股權(quán)，發(fā)行價格為16.66 元/股（2018.01.17 收盤價10.55 元/股，股價倒掛），業(yè)績承諾17、18、19 年分別實現(xiàn)扣非歸屬凈利0.28、0.34、0.39 億元。收購瑞杰科技，華源控股同時擁有金屬包裝和塑料包裝兩大類產(chǎn)品，豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育利潤增長點；同時，兩者客戶存在一定重疊，有利于華源控股整合客戶資源、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測與估值。若不考慮收購杰瑞科技，預(yù)計17-19 年華源控股的歸母凈利分別為1.01、1.34、1.65 億元，EPS 為0.35、0.46、0.57 元。收購瑞杰科技申請已獲證監(jiān)會核準通過，預(yù)計18 年可以完成。同時據(jù)公司18 年1 月12 日公告，公司以自有資金2218.20 萬元收購瑞杰科技5.5015%股份?？紤]增發(fā)收購，基于瑞杰科技業(yè)績承諾，18、19 年華源控股的歸屬凈利潤分別為1.67、2.03億元，對應(yīng)18、19 年攤薄后（股本3.08 億股）EPS 分別為0.54、0.66 元，考慮公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景以及收購瑞杰科技后鐵塑復(fù)合帶來的協(xié)同發(fā)展，參考可比公司估值，給予18 年23.5 倍PE 估值，對應(yīng)目標價12.69 元，買入評級。
風險提示。原料價格繼續(xù)大幅上漲；收購瑞杰科技進度不及預(yù)期，瑞杰科技達不到業(yè)績承諾。
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