>> 中信證券-山西焦化(600740)重大事項點評：關鍵轉(zhuǎn)身,盈利蛻變-180126
| 上傳日期： |
2018/1/26 |
大小： |
1612KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
擬增發(fā)收購優(yōu)質(zhì)焦煤資產(chǎn)股權，低成本收購增厚業(yè)績。公司此次融資分為兩部分：一是向控股股東山焦集團發(fā)行6.66 億股，收購其持有的中煤華晉49%的股權；二是進行配套融資，向市場定增6.5 億元。中煤華晉為焦煤公司，旗下三座在產(chǎn)煤礦，合計產(chǎn)能1020 萬噸，2017 年上半年盈利15.87億元，按此水平年化，預計2017 年收購股權備考收益約為15.55 億元，收購作價僅48.92 億元，對應P/E3x，遠低于目前二級市場的估值水平。預計低成本收購將帶來業(yè)績增厚。
收購完成后公司業(yè)績主要來源將變?yōu)榻姑洪_采，預計盈利將獲得徹底改善。公司目前主營業(yè)務為焦炭和相關化工類副產(chǎn)品，產(chǎn)品價格及成本波動大，盈利能力弱，近十年凈利潤均在1 億元以下。此次擬收購標的煤質(zhì)優(yōu)良，煤礦建成時間晚，無歷史包袱，成本有優(yōu)勢，噸煤凈利超過400 元，2018～2020 年實現(xiàn)的凈利潤分別為32.68/32.57/34.12 億元，對應到山西焦化的投資收益可維持在16 億元上下，公司的凈利潤水平將有極大提升，盈利將獲得徹底改善。
傳統(tǒng)焦化板塊盈利預計有望躍上新臺階。公司目前焦炭產(chǎn)量320 萬噸左右、煤焦油加工產(chǎn)品約25 萬噸、甲醇產(chǎn)量約20 萬噸、粗苯精制類產(chǎn)品約12萬噸及 7 萬噸左右的碳黑產(chǎn)品。隨著黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤的擴張，焦化盈利在2017 年有顯著改善，預計盈利水平未來2～3 年可維持。同時，石油價格上漲有望帶動焦化副產(chǎn)品的價格改善，也將進一步擴大焦化類產(chǎn)品的盈利。
風險因素：公司焦化業(yè)務盈利出現(xiàn)大幅波動；收購進度低于預期。
首次給予“買入”評級。假設公司收購于2018 年初完成，考慮增發(fā)股份攤薄效應，我們給予公司2017～2019 年EPS0.11/1.20/1.24 元的盈利預測，當前股價對應P/E 為98/9/9x，按照目前二級市場焦煤公司的最低估值，我們給予公司目標價15.6 元，對應2018 年P/E13x，首次覆蓋給予“買入”評級。
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