>> 海通證券-山西焦化(600740)優(yōu)質(zhì)焦煤注入,山西焦化值得期待-161207
| 上傳日期： |
2016/12/7 |
大?。?/td>
| 551KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳杰，李淼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
交易完成后，山焦集團(tuán)直接持股比例將由14.22%上升至50.98%。中煤華晉下屬王家?guī)X礦區(qū)，擁有優(yōu)質(zhì)焦煤產(chǎn)能，是國內(nèi)特大型、一流、高效、高產(chǎn)的現(xiàn)代華礦區(qū)， 中煤華晉14/15/16H1 分別實現(xiàn)歸母凈利潤10.14/6.19/1.96 億元，將成為公司主要的聯(lián)營企業(yè)，此次收購將大幅提升公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力、增強公司的核心競爭力。
焦化行業(yè)龍頭，受益供給側(cè)改革。公司是山西獨立焦化行業(yè)的龍頭企業(yè)，大股東是山西焦煤集團(tuán)。公司擁有焦炭年產(chǎn)能360 萬噸，焦油加工年產(chǎn)能30萬噸，甲醇年產(chǎn)能34 萬噸（焦?fàn)t煤氣制），粗苯精制年產(chǎn)能10 萬噸。今年以來，受煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革影響，焦炭行業(yè)供需情況良好，公司焦炭業(yè)務(wù)回暖，同時，下游煤化工產(chǎn)品價格回升，公司Q3 單季度實現(xiàn)歸母凈利0.56億元，環(huán)比Q2 +331%，顯著改善。
供需格局良好，焦炭價格持續(xù)上漲。近年來，受環(huán)保趨嚴(yán)及煤炭去產(chǎn)能的影響，全國焦炭產(chǎn)能持續(xù)收縮，16 年1-10 月全國焦炭產(chǎn)量3.7 億噸，同比-0.8%，而同期粗鋼產(chǎn)量達(dá)6.7 億噸，同比+0.7%，供應(yīng)明顯偏緊。截止12 月6 日，公司所處的臨汾地區(qū)二級冶金焦市場價已達(dá)1880 元/噸，較年初的480 元/噸累計上漲292%，我們認(rèn)為，未來需求較平穩(wěn)，在行業(yè)實質(zhì)去產(chǎn)能的情況下，焦炭行業(yè)總體供需格局良好，公司有望受益焦炭價格的上漲，業(yè)績將持續(xù)大幅改善。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司16-18 年EPS（不考慮注入情況）分別為0.13/0.20/0.33 元。考慮正在注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)華晉焦煤公司股權(quán)，我們對公司采用分部估值法。預(yù)計2017 年華晉焦煤凈利潤18 億元，給予15 倍PE 估值270 億，歸屬于山西焦化的市值為135 億；由于焦化行業(yè)好轉(zhuǎn)，給予公司焦化資產(chǎn)2017 年1 倍PB 估值，市值為20 億元。考慮目前7.66 億總股本和新增7.55 億股本，合計15.2 億股，而目標(biāo)總市值為155 億元，故給予公司目標(biāo)價10.2 元，首次給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組失敗，下游需求不達(dá)預(yù)期。
|
|
