>> 海通證券-中國巨石(600176)公司公告點評-增長確定性高的全球玻纖龍頭-180130
| 上傳日期： |
2018/1/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
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點評：
量增強勁，庫存維持低位。受益于海外經(jīng)濟復蘇及國內(nèi)應用結(jié)構(gòu)改善，玻纖行業(yè)需求景氣持續(xù)提升，我們預計公司2017 年玻纖紗及制品銷量約140 萬噸、同比增長約18%；埃及3 期新線投產(chǎn)及桐鄉(xiāng)2 期冷修擴產(chǎn)驅(qū)動公司第4季度銷量繼續(xù)維持高增長。行業(yè)供需較為強勢，預計公司庫存約1 個多月，處于歷史較水平。
產(chǎn)品及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)改善+普通產(chǎn)品景氣環(huán)比改善+成本繼續(xù)下行，公司盈利表現(xiàn)顯著強于量增。2017 年公司高端產(chǎn)品占比顯著提高，埃及產(chǎn)能持續(xù)發(fā)揮（海外產(chǎn)能以外供外，盈利水平優(yōu)于國內(nèi)）；部分普通產(chǎn)品（如無堿2400 纏繞直接紗）2017Q1~3 價格同比有所下行，Q4 供需轉(zhuǎn)強，價格環(huán)比、同比均有所上行；玻纖規(guī)模經(jīng)濟效應明顯，公司平均成本隨量增繼續(xù)下行。
公司作為全球玻纖龍頭，中長期業(yè)績增長確定性強。
1） 玻纖行業(yè)2018 年新增產(chǎn)能有序，供需總體平衡，在低端產(chǎn)能退出影響下，龍頭企業(yè)份額有望持續(xù)提升。
2）后續(xù)公司有望憑借穩(wěn)健的量增（我們預計2018~2019 年有效產(chǎn)能同比增長15%、23%）、產(chǎn)品的高端化、海外產(chǎn)能占比的提升實現(xiàn)穩(wěn)定增長：
國內(nèi)方面，公司江西12 萬噸生產(chǎn)線有望在2018 年1 季度投產(chǎn)，同時現(xiàn)有3條生產(chǎn)線冷修完成后將增加約6 萬噸產(chǎn)能。桐鄉(xiāng)本部30 萬噸智能制造基地1期（15 萬噸）已于2017 年9 月開工建設，我們預計將于2018 年3 季度投產(chǎn)。近期公司公告新增投資超過80 億元用于建設15 萬噸玻纖紗、18 萬噸電子紗配套8 億平米電子布產(chǎn)能，分別將在2019~2022 年逐步投產(chǎn)。
國外方面，埃及3 條生產(chǎn)線20 萬噸已滿負荷運轉(zhuǎn)，美國8 萬噸生產(chǎn)線預計于2018 年4 季度投產(chǎn)，同時公司計劃在印度新建10 萬噸生產(chǎn)線，預計建設期2 年，將根據(jù)市場情況擇機啟動建設。
公司實際控制人中建材集團為央企改革試點單位，我們預計旗下同類資產(chǎn)存在合作可能。作為央企改革試點單位，公司后續(xù)激勵機制、集團內(nèi)部資源整合等方面動作值得期待，集團旗下玻纖、風電葉片同類資產(chǎn)合計國內(nèi)市占率均接近50%，我們預計后續(xù)公司和中材科技兩者合作有望大幅改善行業(yè)競爭格局。
預測假設
銷量：基本按照公司未來有效產(chǎn)能增量來測算，2017~2019 年分別同比增加21、20、33 萬噸。
單價：因2017 年4 季度均價有所回升，全年均價略高于前三季度；公司已在2018 年初對全系列產(chǎn)品提價6%，因此我們2018 年均價假設提漲6%；2019 年行業(yè)預計總體供需平穩(wěn)，價格假設與2018 年持平。
毛利率：2017 年延續(xù)前三季度趨勢，假設單位成本下降5.5%，主要由于生產(chǎn)線冷修擴產(chǎn)帶來的單耗、費用下降；2018~2019 年受益新線投產(chǎn)及部分產(chǎn)線冷修，單位成本假設年均下降1%。
維持“買入”評級。近期玻纖龍頭漲價勢頭強勁，公司前期公布自2018 年1 月1 日起價格普提6%，提漲進度順利。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別約0.73、1.00、1.21 元，給予2018 年PE 20 倍，目標價20.00 元。
風險提示。玻纖新增產(chǎn)能超預期，海外項目進度低于預期。
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