>> 中信建投-平煤股份（601666）年度業(yè)績(jī)同比大增，關(guān)注國(guó)企改革及資產(chǎn)注入預(yù)期-180201
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2018/2/1 |
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李俊松 |
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Q4 業(yè)績(jī)環(huán)比大跌，預(yù)計(jì)公司計(jì)提較多資產(chǎn)減值
2017Q1~Q4 公司歸母凈利分別為3.2 億元、3.1 億元、4 億元、2.9億元，Q4 業(yè)績(jī)較Q3 環(huán)比下跌27.5%。產(chǎn)銷(xiāo)方面，2017Q4 公司原煤產(chǎn)量771.3 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌3.10%，商品煤銷(xiāo)量678.5 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌4.44%，其中混煤銷(xiāo)量326.9 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌1.53%，冶煉精煤銷(xiāo)量246.7 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌7.95%，其他洗煤銷(xiāo)量104.8萬(wàn)噸，環(huán)比下跌4.69%。從公司主焦煤的市場(chǎng)價(jià)來(lái)看，平均價(jià)格由Q3 的1444 元/噸上漲至Q4 的1520 元/噸，環(huán)比上漲5.26%。綜合來(lái)看，Q4 與Q3 產(chǎn)品價(jià)格與產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)不大，預(yù)計(jì)Q4 公司計(jì)提較多資產(chǎn)減值，導(dǎo)致Q4 業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下跌。
實(shí)施精煤戰(zhàn)略，洗選能力進(jìn)一步提升
公司堅(jiān)持實(shí)施精煤戰(zhàn)略，提升洗選加工力度。截至2017 年末，公司共有7 個(gè)洗煤廠(chǎng)，設(shè)計(jì)年洗選能力合計(jì)為3200 萬(wàn)噸。2017上半年累計(jì)入洗1049 萬(wàn)噸，同比增加77 萬(wàn)噸，入洗煤占總產(chǎn)量比重達(dá)到67%以上，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由動(dòng)力煤和精煤并重逐步向以精煤為主傾斜。2017 年Q1~Q4 的精煤洗選率分別為29.4%、31.1%、33.6%、31.98%（以精煤銷(xiāo)量測(cè)算），可見(jiàn)公司的洗選能力整體提升明顯。未來(lái)公司計(jì)劃加快配套選煤廠(chǎng)建設(shè)和現(xiàn)有選煤廠(chǎng)升級(jí)、改造、擴(kuò)建，不斷提高原煤入洗率。
集團(tuán)唯一煤炭資產(chǎn)上市公司，煤焦資產(chǎn)注入預(yù)期大
去年下半年，河南省政府國(guó)資委將以"三煤一鋼"為重點(diǎn)，全面提速產(chǎn)權(quán)多元化改革，年底前50%以上的競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)省管企業(yè)在集團(tuán)公司層面實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。在兩會(huì)期間，平煤神馬集團(tuán)董事長(zhǎng)梁鐵山透露，集團(tuán)下一步將依托現(xiàn)有的三個(gè)上市平臺(tái)，將煤焦、尼龍、新能源新材料三個(gè)核心產(chǎn)業(yè)分別裝入平煤股份、神馬股份、易成新能，推進(jìn)整體上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)上市，完成后預(yù)計(jì)80%的下屬企業(yè)可實(shí)現(xiàn)上市。根據(jù)2017年9月末的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，平煤神馬集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率只有38%，三個(gè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入占整個(gè)集團(tuán)的28.1%。三個(gè)上市公司中，平煤股份是最大的上市平臺(tái)，而且是集團(tuán)唯一煤炭資產(chǎn)的上市平臺(tái)。我們梳理了平煤神馬集團(tuán)和平煤股份的資產(chǎn)關(guān)系，結(jié)合董事長(zhǎng)說(shuō)的煤焦資產(chǎn)未來(lái)將注入到上市公司，所以得到的結(jié)論為：一是煤炭資產(chǎn)，平煤股份是專(zhuān)注于煤炭資產(chǎn)的上市平臺(tái)，雖然平煤股份的煤炭產(chǎn)能和產(chǎn)量已經(jīng)占到了整個(gè)集團(tuán)的85%左右，但集團(tuán)還有一部分煤炭?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以注入到上市公司，而且曾經(jīng)有過(guò)控股股東的承諾，即平禹煤電、集團(tuán)本部的煤炭資產(chǎn)注入到上市公司，雖然最新公告顯示已作出了承諾事項(xiàng)的豁免，但仍有注入的預(yù)期；二是焦炭（包括焦化副產(chǎn)品）資產(chǎn)，平煤神馬集團(tuán)擁有大量的的焦化資產(chǎn)，從集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入占比和毛利占比來(lái)看，以焦化為主化工業(yè)務(wù)分別占到了17%和37%，營(yíng)收占比第二大、毛利占比第一大，說(shuō)明這部分資產(chǎn)的盈利能力較好；2015年數(shù)據(jù)顯示集團(tuán)焦炭產(chǎn)能1520萬(wàn)噸，產(chǎn)量1374萬(wàn)噸，但均沒(méi)有注入到上市公司，所以這部分資產(chǎn)也存在很強(qiáng)的注入預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)：2017-2019年EPS為0.56、0.70、0.73元
預(yù)計(jì)未來(lái)隨著供給側(cè)改革的深入推進(jìn)、對(duì)煉焦煤走勢(shì)判斷，預(yù)測(cè)2017-2019年EPS分別為0.56、0.70、0. 73元，當(dāng)前股價(jià)6.78元，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為12X/10X/9X，維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。
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