>> 中信證券-步步高(002251)重大事項點評：攜手騰訊,降本提效-180205
| 上傳日期： |
2018/2/6 |
大小： |
873KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司同時公告：仍有其他重大戰(zhàn)略合作協(xié)議事項需進一步商討，自 2018 年 2 月 5 日（星期一）開市起繼續(xù)停牌,預計停牌時間為十個交易日。對此我們點評如下：評論：
卡位門店、會員、供應鏈、物流資源，攜手騰訊為發(fā)展必然
卡位門店、會員、供應鏈、物流資源，積極探索新零售。步步高商業(yè)連鎖是覆蓋我國中部、西南區(qū)域的多業(yè)態(tài)商業(yè)龍頭，業(yè)態(tài)涵蓋購物中心、百貨、超市、電商、快消品B2B 等業(yè)務；步步高集團業(yè)務涵蓋商業(yè)地產、便利店等業(yè)務。截至2017 年末，公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、云南6 省市擁有各業(yè)態(tài)門店320 家，其中超市業(yè)態(tài)門店264 家、購物中心及百貨業(yè)態(tài)門店56 家。
公司擁有區(qū)域內成熟的快消品供應鏈體系，同時涵蓋KA 零售和大流通渠道。倉儲物流方面，公司在湖南擁有20 余萬平米倉儲面積；其中湘潭物流中心自有土地面積60 余萬平米，建筑面積15 萬平米，包括常溫庫6.44 萬平米、家電庫1.2 萬平米、低溫庫2.4 萬平米、中央廚房（加工中心）5.16 萬平米；另在長沙、江西、四川、重慶、廣西等地有物流分倉。
公司于2014 年開始積極進行“互聯(lián)網+”、“O+O”探索，自主電商品牌“云猴”業(yè)務涵蓋跨境電商、生鮮電商、到家業(yè)務等；2017 年，公司創(chuàng)新業(yè)態(tài)鮮食演義在長沙梅溪湖步步高生活廣場等門店陸續(xù)開業(yè)，積極探索“超市+餐飲”、“線上+線下”新模式。作為積極探索轉型的商企先鋒，公司在“互聯(lián)網+”、“金融+”、“餐飲+”等方面積累了豐富的經驗。
騰訊、阿里差異化賦能，攜手騰訊為發(fā)展必然。阿里生態(tài)及流量具有強烈電商屬性，布局線下起點較早（2014 年3 月，首次布局銀泰商業(yè)），截至目前戰(zhàn)略布局已覆蓋百貨、超市、電器連鎖領域的龍頭企業(yè)。同時，阿里內部已通過盒馬鮮生、易果網等進行新零售實踐。投資力度方面：阿里對線下商企的投資比例較高或進行私有化，長期看其新零售實踐會深度介入運營管理，進行顛覆式改造。
騰訊生態(tài)具有強烈社交屬性，其新零售布局較晚，但推進較快。自2017 年末騰訊公布入股永輝及旗下云創(chuàng)以來，已公布對家樂福、萬達商業(yè)、海瀾之家、步步高的投資或戰(zhàn)略合作，領域涵蓋超市（含綜合業(yè)態(tài)）、商業(yè)地產、服裝品牌/連鎖，預計未來將繼續(xù)拓展投資領域至百貨、購物中心、專業(yè)連鎖（如電器、美妝等）、快消品品牌（如乳業(yè)、軟飲、酒類、食品等）等。騰訊零售基因相對較弱，其商業(yè)模式較阿里更輕資產化；同時，騰訊缺少實體運營團隊與經驗，其新零售實踐將以參股為主要方向，運營以引流、賦能、去中心化為主。
步步高卡位實體稟賦資源，董監(jiān)高人員年富力強，在消費升級、格局優(yōu)化、實體復蘇的大背景下，公司處于新一輪擴張期。相比讓渡經營權進行顛覆式改造，公司更適合借助互聯(lián)網龍頭的力量進行因地制宜的改造。相比阿里，騰訊更適合步步高。
戰(zhàn)略合作或深化為戰(zhàn)略投資，協(xié)議轉讓、增資均為潛在方向
公司創(chuàng)始人王填持有步步高集團69.96%股份，集團持有上市公司36.99%；王填一致行動人張海霞持有上市公司9.01%股份，合計持股46.00%；另公司2017年員工持股計劃持有上市公司1.69%股份，持股成本15.01元/股。
較高的創(chuàng)始人持股比例為引入互聯(lián)網龍頭戰(zhàn)略入股提供了良好條件，協(xié)議轉讓、增資均為潛在方向；而以股權為基礎的合作必將更加深入。鑒于公司上一次融資時點在2016年12月，在融資新政下，再次融資的時間窗口料將在2018年5月打開。
精準化、智能化、場景化為目標，降本提效為本質
雙方戰(zhàn)略合作的主要內容為：
1. 探索"智慧零售"新價值鏈。重塑價值鏈，推動進銷差價為核心的傳統(tǒng)模式向顧客全生命周期的新模式轉型。
2. 構建新能力。將騰訊全線互聯(lián)網產品尤其是線上社交平臺與步步高線下多消費場景相結合，提供完善的數(shù)字化消費體驗，實現(xiàn)新價值創(chuàng)造與盈利模式轉型。
3. 構筑"數(shù)字化"新運營體系。數(shù)字化顧客、數(shù)字化商品、數(shù)字化運營。顧客層面，提供以人為本、千人千面的個性化內容與服務，向顧客全生命周期管理邁進。商品層面，基于騰訊先進的云計算與AI能力，進一步升級品類優(yōu)化與庫存優(yōu)化方案，供應鏈互聯(lián)網化。運營層面，發(fā)展以數(shù)據(jù)與算法為依據(jù)的科學決策體系，最終實現(xiàn)企業(yè)全數(shù)字化運營。
我們認為，無論是阿里還是騰訊，無論是百貨、超市，還是專業(yè)連鎖，其新零售（智慧零售）實踐殊途同歸，核心在于通過互聯(lián)網、云計算、AI等新技術
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