| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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維艾普公司承諾目標公司在盈利承諾期內各年度經審計的扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東孰低的凈利潤如下：2018 年度2100 萬元，2019 年度3600 萬元，2020 年度4600萬元，若不達預期則對公司作出補償。
國內真空絕熱板細分龍頭
維艾普公司是從蘇州宏大方圓剝離出來的從事真空絕熱板及芯材生產銷售的公司，后在新三板上市，日前摘牌。截至2017 年12 月31 日，公司總資產為281,734,086.47 元，總負債為206,378,336.33 元，凈資產為75,355,750.14 元。2017 年，公司共實現(xiàn)營收295,784,411.57 元，同比上升49.9%，凈利潤為-8,356,433.51 元，而公司2016 年凈利潤為-47,903,002.47 元，主要來自資產減值損失、營業(yè)外支出及管理費用的大幅增加。
公司主營業(yè)務為真空絕熱板的研發(fā)、生產和銷售，產品主要應用于冰箱、冷柜、自動販賣機、冷藏集裝箱等冷鏈物流及建筑節(jié)能保溫領域。公司憑借高性價比的產品及深厚的技術實力，成為了國內真空絕熱板細分行業(yè)龍頭。
拓展VIP 全產業(yè)鏈，布局全國。
對外投資維艾普，搶占市場份額提升競爭力。真空絕熱板芯材一直是公司第二大主要業(yè)務，約占公司營收的30%，毛利20%。公司作為國內首批生產真空絕熱板芯材企業(yè)之一，一直保持了行業(yè)領先地位，2009-2011 年，公司真空絕熱板芯材的市場占有率分別為10.23%、24.09%、14.21%。通過對維艾普的增資入股，公司完成了對原有VIP 芯材業(yè)務的補充，有效減少了市場競爭，同時提升了公司市場份額和競爭能力。再升科技有望進一步完善VIP 芯材產業(yè)鏈，并利用維艾普的地理優(yōu)勢，以江蘇省太倉市為VIP 材料研發(fā)、銷售和物流中心，布局全國，迅速擴大VIP 芯材的銷售。
增資維艾普，有效增厚公司業(yè)績。維艾普公司作出業(yè)績承諾，預計扣非歸母凈利潤實現(xiàn)：2018 年度2100 萬元，2019 年度3600 萬元，2020 年度4600 萬元，若不達預期則對公司作出補償，有效保障了公司業(yè)績提升。公司預計2017 年凈利潤11,533.08 萬元（上年同期8082.40 萬元），維艾普的業(yè)績增長能為公司帶來約20%的利潤提升。
VIP 業(yè)務前景廣闊，集中度預期將得到較大提升
VIP 芯材集中度較低，企業(yè)生產屬性多樣，格局松散，但呈現(xiàn)集中度提升較快趨勢。生產VIP 的公司分為四類：國外大型家電企業(yè)，如東芝、松下；既生產真空絕熱板又生產芯材，如蘇州宏大方圓玻璃棉；專門生產真空絕熱板芯材的企業(yè)，如成都思摩納米技術有限公司；專門生產真空絕熱板芯材的企業(yè)，如再升科技。2011 年后，通過一系列的業(yè)務并購和轉移，行業(yè)格局發(fā)生變化，VIP 芯材的行業(yè)集中度得到很大提升。
VIP 芯材需求旺盛，潛在市場規(guī)模巨大。根據江蘇省硅酸鹽學會統(tǒng)計，2009-2011 年，全球真空絕熱板的需求量分別為12,000 噸、24,000 噸和32,000 噸。真空絕熱板芯材約占真空絕熱板總重量的75%，則2009-2011 年，全球真空絕熱板芯材的需求量分別約為9,000噸、18,000 噸、24,000 噸。目前，VIP 已廣泛運用于冰箱、冰柜、建筑保溫、船舶、公路和空中冷藏運輸等民用領域。在民用領域，VIP 的需求主要來源于對傳統(tǒng)保溫材料硬質聚氨酯泡沫的替代，按照國際協(xié)議《蒙特利爾協(xié)定書》規(guī)定，至2030 年對臭氧層有大的破壞作用的HCFCs 須完全被VIP 替代，屆時VIP 市場規(guī)模將達到2370 億元。細分來說，建筑保溫領域和冷鏈物流領域都將有快速需求增長，而力度最大的是冰箱、冰柜領域，潛在市場規(guī)模在206 億元，伴隨國內新標準出臺，節(jié)能冰箱替代預計迎來爆發(fā)式增長。
維艾普公司專注于VIP 芯材、VIP 板、VIPB 板的自主研發(fā)，擁有多項自主知識產權和核心技術，主要服務于國內外知名的冰箱生產企業(yè)，在行業(yè)內享有強大技術實力和品牌知名度。通過本次增資擴股，公司進一步完善了產業(yè)鏈，并利用維艾普地理優(yōu)勢，布局全國，持續(xù)擴張VIP 芯材業(yè)務，有望助推公司業(yè)績飛速增長。
風險因素：
對外投資進度不達預期；維艾普承諾業(yè)績不達預期；成本波動壓力。
投資建議：
我們維持預測公司2018/19 年EPS 分別為0.65/0.93 元/股，考慮到公司未來三年復合增速超過60%，根據2018 年40 倍的PE，維持目標價26 元和“買入”評級。
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