>> 招商證券-合興包裝（002228）業(yè)績落于預(yù)告上沿，單季度凈利率觸底回升-180208
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
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評論：
1、原材料價格波動疊加環(huán)保趨嚴(yán)，龍頭包裝公司競爭優(yōu)勢凸顯
一方面，16 年四季度以來公司主要原材料箱板瓦楞紙價格呈現(xiàn)上漲趨勢，17 年5 月開始廢紙進口額度審批額度趨近，18 年1 月開始禁止混合廢紙的進口，18年3 月開始將進口廢紙混雜物質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)從1.5%提高到0.5%。另一方面，隨著環(huán)保政策持續(xù)嚴(yán)格，小型包裝廠逐漸退出，公司憑借龍頭議價力較為及時的傳導(dǎo)了漲價成本，同時在原紙供應(yīng)較為緊張的時期能夠保證客戶供應(yīng)，為公司開辟戰(zhàn)略客戶提升了競爭力，助力公司收入端高增。
2、四季度單季盈利能力觸底回升，原材料波動下公司產(chǎn)品價格穩(wěn)定
凈利率方面17 年Q1-Q4 為2.4%，較16 年下降1.1 pct，Q4 單季度凈利率2.5%，同比下降0.6pct，環(huán)比提升0.7pct。17 年四季度箱板紙均價為5542 元/噸，環(huán)比三季度上漲12.10%，同比16 年四季度上漲57.75%。17 年四季度瓦楞紙均價為4629 元/噸，環(huán)比三季度上漲11.00%，同比16 年上漲51.30%。在原材料波動的背景下，公司產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定，積極提升管理和運用存貨進行調(diào)整。
3、外延收購助力業(yè)務(wù)擴張，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開在即，維持“強烈推薦-A”評級。
公司目前擁有30 多個生產(chǎn)基地，通過參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，收購了國際紙業(yè)在國內(nèi)15 家和東南亞4 家工廠，并購整合成為公司提升市占率的重要方式。公司非公開發(fā)行股票已完成，拓展IPS 和 PSCP 兩大核心增量業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)產(chǎn)品紙箱的供應(yīng)商向整體包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)變，定增價格4.37 元，目前倒掛13%。預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為1.50、2.36、3.45 億元，同比增長46%、57%、46%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為27.2、17.3、11.9 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：PSCP 平臺推廣低于預(yù)期，包裝紙價超預(yù)期持續(xù)上漲。
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