>> 申萬宏源-美克家居(600337)公司回購(gòu)股份彰顯發(fā)展信心,18年收入增速有望提升-180208
| 上傳日期： |
2018/2/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司16 年底總資產(chǎn)51.43 億元，歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)32.05 億元，假設(shè)本次回購(gòu)資金全部用完，回購(gòu)資金約占總資產(chǎn)3.9%、占凈資產(chǎn)6.2%。近年來公司多品牌和全渠道持續(xù)拓展順利，收入業(yè)績(jī)?nèi)〉梅€(wěn)定增長(zhǎng)，品牌市占率和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。針對(duì)近期外部市場(chǎng)因素帶來股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，公司擬自有資金回購(gòu)公司股份，也充分彰顯對(duì)未來發(fā)展信心及長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。
收入端：多品類和全渠道順利開拓，公司收入穩(wěn)步提升。經(jīng)營(yíng)方面，公司2017年加盟業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗，直營(yíng)和批發(fā)業(yè)務(wù)增速較快，18 年收入有望進(jìn)一步提升，其中美克美家仍為主要收入貢獻(xiàn)，ART+西區(qū)收入規(guī)模持續(xù)快速提升態(tài)勢(shì)。17 年四季度由于天津全運(yùn)會(huì)和供給側(cè)因素，產(chǎn)能受限導(dǎo)致訂單出貨延遲，目前隨著公司生產(chǎn)條線的不斷優(yōu)化和制約因素消除，公司生產(chǎn)和訂單已恢復(fù)良性運(yùn)轉(zhuǎn)。17 年整體看點(diǎn)：1）擴(kuò)展品類、打造不同品牌矩陣：公司于17 年7 月推出Art+西區(qū)品牌、Zest 品牌已上線，從而形成三個(gè)價(jià)格梯度產(chǎn)品：高端美克美家，中端ART 和中低端Zest，定位不同客戶群體，并將產(chǎn)品進(jìn)行迭代，有望撬動(dòng)銷量的整體提升。美克美家增長(zhǎng)較快的品類為黑標(biāo)、中小戶型和CARACOLE 系列。2）渠道持續(xù)加密：17 年公司加快加盟店開店進(jìn)程，美克美家預(yù)計(jì)17 年末門店達(dá)100 家；A.R.T.及西區(qū)預(yù)計(jì)17 年末有望達(dá)115 家門店。公司18-20 年開店進(jìn)程將持續(xù)加快，并且采取開設(shè)平效高且盈利能力更強(qiáng)的門店類型，如設(shè)計(jì)工作室和品牌集合店，積極樹立品牌效應(yīng)的同時(shí)帶來更強(qiáng)盈利實(shí)力。3）客單價(jià)逐年提升：美克美家客單價(jià)由2016 年8.2 萬元提升至2017 年8.75 萬元，A 類客戶客單價(jià)達(dá)到24.3 萬元。公司積極豐富品牌體系對(duì)標(biāo)不同客群，全套產(chǎn)品平均價(jià)格覆蓋從4 萬-20 萬及以上的價(jià)格段。未來隨著公司品類的進(jìn)一步豐富、渠道持續(xù)加密、客單價(jià)不斷提升，業(yè)績(jī)彈性凸顯。
利潤(rùn)端：運(yùn)營(yíng)加強(qiáng)和供應(yīng)鏈提升，合力驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善。1）提價(jià)和成本對(duì)沖：17 年由于匯兌損益、原材料、人工成本不斷上漲（17 年以來包裝物、海綿同比增長(zhǎng)約23%、16%，制造人工增長(zhǎng)近5%），公司毛利率有所下滑，盈利相對(duì)承壓，同時(shí)17 年對(duì)此前部分產(chǎn)品清倉(cāng)力度加大也對(duì)毛利率產(chǎn)生一定影響。公司通過運(yùn)營(yíng)和提價(jià)等方式進(jìn)行成本對(duì)沖，加之公司將老產(chǎn)品逐步清倉(cāng)和停產(chǎn)進(jìn)入尾聲，未來盈利有望逐漸改善。2）供應(yīng)鏈加強(qiáng)：公司前期對(duì)內(nèi)部管理系統(tǒng)全面升級(jí)，供應(yīng)鏈管理交付水平、存貨周轉(zhuǎn)提升明顯，未來隨著強(qiáng)化協(xié)同、提升供應(yīng)商管理、加強(qiáng)信息化建設(shè)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。此前公司公告收購(gòu)MUST 和Rowe 2 家海外公司，分別提升美克美家黑標(biāo)產(chǎn)品和高端軟體家居的生產(chǎn)和供應(yīng)能力，促使未來零售業(yè)務(wù)增量快速釋放。同時(shí)也是公司探尋通過外延實(shí)現(xiàn)主業(yè)增長(zhǎng)的嘗試。
集團(tuán)剝離化工板塊，集團(tuán)質(zhì)押部分解除，聚焦家居業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。2017 年5月，新疆中泰化學(xué)控股股東中泰集團(tuán)完成對(duì)美克化工的增資，持有美克化工3.88 億股，持股比例52.6%，為其控股股東，納入合并報(bào)表范圍。此次集團(tuán)剝離美克化工業(yè)務(wù)，使集團(tuán)資源與管理層精力充分聚焦上市公司家居主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于集中借力集團(tuán)資源，打造美克家居多品類經(jīng)營(yíng)的高端成品家居戰(zhàn)略。
有效布局多品牌戰(zhàn)略，推出中小套系產(chǎn)品，優(yōu)化家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深入挖掘供應(yīng)鏈潛力，剝離化工聚焦家居主業(yè)，持續(xù)激勵(lì)提升管理效率。公司從家具制造、營(yíng)銷批發(fā)到零售多品牌一體化打通，未來門店開張步伐加快，持續(xù)推出小型產(chǎn)品有望快速拉動(dòng)銷量增長(zhǎng)和客群擴(kuò)大，供應(yīng)鏈效率提升帶動(dòng)盈利，具備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)。目前員工持股計(jì)劃購(gòu)買完成，16-18年考核目標(biāo)加速，有望有效促進(jìn)公司自上而下的凝聚力，大力發(fā)展多品牌大家居戰(zhàn)略，為公司業(yè)績(jī)彈性增加保障。公司現(xiàn)價(jià)（5.34 元）低于員工持股價(jià)（6.14 元）。我們維持公司17-19 年EPS 為0.22 元、0.29 元和0.36 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)估值24 倍、18 倍和15 倍，近期由于市場(chǎng)因素公司股價(jià)有所調(diào)整，大股東回購(gòu)股份充分彰顯發(fā)展信心，我們看好公司中長(zhǎng)期在成品家居的品牌力和制造優(yōu)勢(shì)，維持“買入”！
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