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同時，公司不斷升級優(yōu)化現(xiàn)有門店產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高了成套購買顧客數(shù)量。2）ART：公司加大第二品牌ART 的門店開設(shè)力度，截止6 月30 日，公司共有ART 直營店6 家（與年初持平），加盟店86 家（年初為78 家）。上半年ART 依舊處于虧損狀態(tài)（凈利潤-461 萬），但公司持續(xù)優(yōu)化ART 組織結(jié)構(gòu)，規(guī)范加盟商管理，促使加盟商團(tuán)隊日益成熟，目標(biāo)年內(nèi)做到100 家門店，明年有望貢獻(xiàn)利潤。3）Rehome 及YVVY： Rehome 和YVVY 分別新開門店2 家、3 家，門店總數(shù)分別達(dá)12 家和7 家。公司通過創(chuàng)新營銷活動，打造兩個品牌的影響力，并且增加產(chǎn)品功能性和時尚性，客單價和下單率較上年同期有較大增長。
    生產(chǎn)成本提升，費用管控得當(dāng)，凈利率維持穩(wěn)定：期間公司毛利率為58.40%（下降2.45%），主要是門店結(jié)構(gòu)有所變化，ART、Rehome 和YVVY 加盟店占比提升，另外疊加原材料成本有所上漲所致。期間公司在費用端管控得當(dāng)，整體費用率下降2.4 個百分點，其中銷售費用率下降1.47pct，主要體現(xiàn)在廣告費支出和稅率絕對額減少，管理費用率下降0.76pct，財務(wù)費用率與去年基本持平。上半年公司整體凈利率水平為8.44%，基本與去年同期持平。
    預(yù)收賬款、現(xiàn)金流狀況見好，公司整體運營效率提升：公司期末現(xiàn)金流凈額1.39 億元，同比增長31.96%，反映報表中應(yīng)付賬款，存貨均有較大幅度的改善。其中，公司期末存貨17.09 億元，相較期初僅增長3.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較期初下降63 天，公司通過加強生產(chǎn)基地和市場端的溝通渠道，整體工廠效率同比提升15%，存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)優(yōu)化，生產(chǎn)端的優(yōu)化也反映應(yīng)付賬款較期末下降30.05%，賬款墊資大幅度減少。上半年公司預(yù)收賬款同比增加48.97%，主要是零售書面銷售訂單較上年同期增長，也預(yù)示下半年公司的收入增長具有一定的持續(xù)性。
    全年通過去庫存+店面升級改造+ART 品牌推廣加盟+整合供應(yīng)鏈的方式奠定基礎(chǔ)：公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃已見成效，庫存天數(shù)及周轉(zhuǎn)得到極大的改善，主品牌美克美家通過店面升級改造+新品推廣，單店效應(yīng)持續(xù)提升。ART 品牌力不斷加強，并且與紅星美凱龍的合作體現(xiàn)了做大ART 品牌的決心，而紅星提供的大數(shù)據(jù)服務(wù)將有助于公司全面了解ART 第一手市場信息，便于及時調(diào)整符合消費者需求的產(chǎn)品品類，實現(xiàn)銷售收入進(jìn)一步倍增。另外，公司定增獲批，擬募集資金16 億元，募集資金用于天津生產(chǎn)基地升級擴建項目，將為未來打造全品類+高端定制布局奠定基礎(chǔ)。
    股權(quán)激勵+員工持股雙重綁定，充分彰顯公司未來發(fā)展信心：公司于17年5 月發(fā)布股權(quán)激勵計劃，授予股票數(shù)量共計1550 萬股，授予價格為2.61 元/股，計劃涵蓋了公司核心管理團(tuán)隊共計22 人，解鎖條件以16 年為基礎(chǔ)，17-19 年收入增長不低于22%、59%、106%；凈利潤增長不低于16%、40%、75%。三年收入復(fù)合增速達(dá)到27.24%，凈利潤復(fù)合增速達(dá)到20.5%，且增速逐年提升。此外，公司7 月發(fā)布員工持股計劃，擬員工自籌資金1 億元，配資2 億，從二級市場購買公司股票，鎖定期12 個月，此舉更是彰顯公司對于未來發(fā)展的信心。
    投資建議：我們預(yù)計公司17、18 年收入43.07、55.56 億元，同比增長24.24%、29.01%；歸母凈利潤3.85、4.87 億元，同比增長16.44%、26.54%，EPS 分別為0.26，0.33 元，給予“買入”評級。
    風(fēng)險提示：新品牌推廣低于預(yù)期，房地產(chǎn)銷售低于預(yù)期。