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公司單 Q2 收入/凈利同比增長 30.3%/17.4%，環(huán)比 Q1 提速明顯（+10.4%/10.8%）。經(jīng)營現(xiàn)金流同比+32%，應(yīng)收、庫存周轉(zhuǎn)等運(yùn)營指標(biāo)同比有升。大股東跳出化工業(yè)務(wù)并聚焦家居主業(yè)后，經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況逐漸優(yōu)化。
    毛利率暫承壓，費(fèi)用率大幅優(yōu)化，經(jīng)營效率不斷提升。公司 H1 綜合毛利率/凈利率為 58.40%/8.44%，同比-2.45pct/-0.42pct，毛利率下降原因有：1.繼續(xù)清庫存，庫存清理工作預(yù)計(jì)年底結(jié)束；2.加盟業(yè)務(wù)占比有所提高，且加盟業(yè)務(wù)拓展時(shí)部分返利；3.原材料價(jià)格略有上升。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 35.16%/9.02%/1.77%，同比-1.47pct/-0.76pct/-0.16pct，隨收入規(guī)模增長，公司各項(xiàng)費(fèi)用率均有所優(yōu)化，經(jīng)營效率顯著提升。存貨周轉(zhuǎn)率 0.44 為三年最好，清庫存及 imarkor 信息系統(tǒng)升級取得良好效果。
    渠道鋪設(shè)如期加速，ART 西區(qū)新品帶來新看點(diǎn)。公司 H1 公告美克美家/ART/rehome/YVVY 分別有 81/92/12/7 家門店。其中，未統(tǒng)計(jì)有美克 2 家店在試營業(yè)，10 家店裝修中，5 家店選址待裝修，全年百家門店計(jì)劃不變；ART 有 6 家店試營業(yè)，目前加快推進(jìn)，下半年料加速開店。ART 西區(qū)預(yù)發(fā)布酒會于今年 7 月 29 日在上海舉行，主打 80-120 ㎡的城市中產(chǎn)年輕小戶型（價(jià)格較傳統(tǒng)產(chǎn)品低 30%+），拓寬了目標(biāo)客群，帶來新看點(diǎn)。西區(qū)將于9 月單獨(dú)開店，進(jìn)一步加快公司渠道鋪設(shè)速度，提高經(jīng)營杠桿和盈利能力。
    大股東參與定增+股權(quán)激勵(lì)+員工持股，上下一心形成合力。公司定增大股東或頂格參與，所獲資金幫助公司突破產(chǎn)能瓶頸；管理層股權(quán)激勵(lì)承諾業(yè)績目 標(biāo) 2017-19 年收入同比增長 22%/30%/30%，凈利潤同比增長16%/21%/25%，收入目標(biāo)顯著快于公司既往增速；員工持股較 2014 年范圍和金額更大，旨在充分調(diào)動全體成員的積極性和參與感，再一次印證了公 司 對 于 業(yè) 績 增 長 的 堅(jiān) 定 信 心 。 公 司 8 月 2 日披露員工持股已購買8,783,654 股，成交均價(jià) 5.90 元/股，僅完成計(jì)劃的 17.27%，后續(xù)料持續(xù)增持。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)限購進(jìn)一步加碼；需求下滑超預(yù)期；新產(chǎn)品推行不力；外延進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)高端家居傳統(tǒng)優(yōu)勢品牌，2014 年切入加盟及多品牌戰(zhàn)略，依靠供應(yīng)鏈和制造端不斷研發(fā)進(jìn)取，擴(kuò)大在高端家居領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。ART 新系列帶來估值提升機(jī)會；多品牌戰(zhàn)略及實(shí)木定制打開中長期成長空間。中報(bào)符合預(yù)期，趨勢上看業(yè)績有望延續(xù)逐季提速態(tài)勢，訴求 理 順 后 彈 性 有 望 持 續(xù) 兌 現(xiàn) 。 我 們 維 持 2017-19 年攤薄 EPS 預(yù) 測 為0.23/0.29/0.34 元，三年 CAGR 23.6%；定增底價(jià) 5.15 元夯實(shí)安全邊際，考慮行業(yè)估值給予公司 30 倍 PE，維持短期目標(biāo)價(jià) 6.90 元和“買入”評級。