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公司主要產(chǎn)品硅基新材料包含工業(yè)硅和有機(jī)硅兩大類，工業(yè)硅是公司營(yíng)業(yè)收入的主要驅(qū)動(dòng)力。營(yíng)業(yè)收入方面，2016 年?duì)I業(yè)收入總體實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)26.58%，2017 年前三季度營(yíng)業(yè)收入為49.21 億元，同比增長(zhǎng)49.26%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)更快速增長(zhǎng)，2016 年同比增長(zhǎng)分別為161.24%，2017年前三季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)9.66 億元，同比增長(zhǎng)126.75% 。
    工業(yè)硅及有機(jī)硅供需分析。工業(yè)硅方面，工業(yè)硅的下游主要應(yīng)用于合金、有機(jī)硅和晶體硅的生產(chǎn)，下游需求實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；2018 年工業(yè)硅產(chǎn)能供給增加，但是受益于石墨電極等原材料成本上漲等因素，產(chǎn)品平均價(jià)格仍將保持在12400 元/噸。有機(jī)硅方面，有機(jī)硅具有耐溫、耐候、電氣絕緣、生理惰性等，深加工產(chǎn)品包括硅橡膠、硅油、硅樹脂和硅烷偶聯(lián)劑四大類，需求持續(xù)增長(zhǎng)；環(huán)保趨嚴(yán)下，有機(jī)硅落后產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。
    硅基新材料龍頭企業(yè)，多重優(yōu)勢(shì)助推公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1）公司產(chǎn)業(yè)鏈布局涉及上游熱電到中游工業(yè)硅、有機(jī)硅中間體，再到下游各類深加工產(chǎn)品全覆蓋，產(chǎn)品協(xié)同反應(yīng)速度快。2）電力及部分原材料自供，成本優(yōu)勢(shì)明顯。3）公司子公司多地處新疆，政策扶持產(chǎn)業(yè)力度大。我們認(rèn)為一方面生產(chǎn)工業(yè)硅需要大量的電力消耗，公司采用以煤發(fā)電，新疆地區(qū)低價(jià)煤能夠?yàn)楣居行Ы档蜕a(chǎn)成本；另一方面，以新疆為代表的地方政府大力扶持工業(yè)硅及有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，在環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，公司地處產(chǎn)業(yè)園為環(huán)境治理帶來(lái)保護(hù)屏障，能夠有效減少環(huán)保問題。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為2.11 元、3.35元和4.74 元。我們認(rèn)為目前環(huán)保趨嚴(yán)，新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)品價(jià)格有望維持較高水平，同時(shí)募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品銷量有望增加，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。參考同行業(yè)可比公司估值，給予公司2018 年21 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為70.35元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；工業(yè)硅及有機(jī)硅銷量不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。