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    客流略有下滑，但酒店業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯改善。受三季度九寨溝地震影響，公司2017 年進(jìn)山購(gòu)票人數(shù)約319 萬(wàn)人，同比下滑3.26%，但門票收入仍實(shí)現(xiàn)同比4%的增長(zhǎng)，因2017 年門票優(yōu)惠活動(dòng)較少，人均門票支出上升；索道業(yè)務(wù)則受客流減少和升級(jí)改造影響略微下滑0.4%；賓館酒店服務(wù)板塊表現(xiàn)亮眼，收入同比增長(zhǎng)12%，我們預(yù)計(jì)同新董事長(zhǎng)上任后公司狠抓經(jīng)營(yíng)、服務(wù)、品牌，積極拓展會(huì)議、高端療養(yǎng)等增量市場(chǎng)相關(guān)。尤其值得注意的是，公司酒店業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則同比大幅增長(zhǎng)783%，充分體現(xiàn)新董事長(zhǎng)上任以來(lái)嚴(yán)控成本的經(jīng)營(yíng)理念，有效約束了過(guò)去在經(jīng)營(yíng)中存在的諸多弊病。
    費(fèi)用控制成效顯著，公司內(nèi)部改革未來(lái)仍將繼續(xù)深化。自新董事長(zhǎng) 4 月上任以來(lái)，公司治理和組織結(jié)構(gòu)不斷理順，成本、費(fèi)用控制成效也十分明顯：公司全年毛利率較16 年提高1.4pct， Q4 毛利率則較16 年同期提升6.4pct，主要由賓館酒店板塊毛利率提升帶動(dòng)；17 年銷售費(fèi)用同比下降31%，其中廣告開支費(fèi)用同比減少39%；管理費(fèi)用考慮補(bǔ)繳養(yǎng)老保險(xiǎn)后僅略增1.4%。同時(shí)，公司在年報(bào)中已明確提出未來(lái)將繼續(xù)深化內(nèi)部改革：一方面實(shí)施營(yíng)銷創(chuàng)新、贏利創(chuàng)新、改革激勵(lì)和員工內(nèi)部評(píng)價(jià)機(jī)制，另一方面進(jìn)一步對(duì)人員、子公司進(jìn)行整合，為公司減負(fù)輕裝前進(jìn)提供有力支撐。
    內(nèi)外皆迎改善機(jī)遇，維持買入評(píng)級(jí)。公司一方面迎來(lái)外省入川至峨眉的全面且持續(xù)的交通改善，另一方面自新董事長(zhǎng) 4 月上任以來(lái)，治理和組織結(jié)構(gòu)不斷理順，加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，內(nèi)外合力驅(qū)動(dòng)迎來(lái)成長(zhǎng)新機(jī)遇。同時(shí)考慮 2017年一次性大額管理費(fèi)用的消除、部分虧損子公司有望剝離，預(yù)計(jì)公司 2018-20年 EPS 0.49 元、0.55 元、0.61 元，對(duì)應(yīng) 2018-2020 年 PE 各19 倍、18 倍、16 倍。參考同業(yè)估值，給予公司2018 年30 倍 PE，估值高于同業(yè)平均因考慮公司2018 年在外部交通改善，內(nèi)部改革進(jìn)一步深化的情況下業(yè)績(jī)彈性較大，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 14.7 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害等不可抗力；內(nèi)部改革進(jìn)展不及預(yù)期；交通改善不及預(yù)期。