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當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018PE 為32 倍，我們看好生長激素和促卵泡激素雙輪驅(qū)動(dòng)公司凈利潤持續(xù)快速增長，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
    長春高新2017 年收入41 億元，同比大幅增長41.6%；凈利潤6.6 億元，同比增長36.5%，扣非凈利潤6.4 億元，同比增長37.9%，EPS 3.89 元?？鄯莾衾麧櫾鏊俾缘陀谖覀冎邦A(yù)期的40%，但主要原因是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤9160 萬元，略低于我們之前預(yù)期的1.1 億元，金賽藥業(yè)的增速仍然符合預(yù)期。公司擬每10 股分紅8 元（含稅）。
    第4 季度單季度大幅增長。單季度來看，17Q4 收入同比大幅增長106%，凈利潤同比大幅增長66.1%，扣非凈利潤同比大幅增長84.5%。我們判斷Q4大幅增長原因是，2017 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在前3 季度結(jié)算少，而Q4 結(jié)算較多。
    金賽藥業(yè)2017 年收入20.8 億元，YOY+51.1%，營業(yè)利潤8.3 億元，YOY+44.6%，凈利潤6.9 億元，YOY+38.3%。金賽藥業(yè)凈利潤在合并報(bào)表中的占比是72.5%，略微提高1 個(gè)百分點(diǎn)。生長激素的高增長，一方面是金賽過去堅(jiān)定走學(xué)術(shù)推廣路線，持續(xù)教育醫(yī)生，終于花開結(jié)果；另一方面也是金賽擴(kuò)大了對三四線城市的覆蓋，我們估計(jì)目前銷售人員1300 多人，相比2017 年初增加了300 人左右，我們判斷新增的銷售人員主要在三四線城市；再一方面，長效生長激素以較高的性價(jià)比（用藥金額提高大概一倍，但從每日一針減為每周一針），非常受市場歡迎，持續(xù)高增長。
    房地產(chǎn)子公司2017 年收入5.98 億元，YOY+6.5%，凈利潤9160 萬元，YOY+11.9%。房地產(chǎn)年底庫存量5.1 億元，同比大幅上升321%，主要原因是公司與長春深華房地產(chǎn)合作，對方向項(xiàng)目投入土地資產(chǎn)。房地產(chǎn)子公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)由單項(xiàng)目銷售向多項(xiàng)目運(yùn)營轉(zhuǎn)化，以高端品牌和舊城改造為主，受地產(chǎn)周期性影響相對較小，我們預(yù)計(jì)2018 年還將持續(xù)增長。
    百克生物2017 年收入7.4 億元，YOY+112.4%，凈利潤1.3 億元，YOY+68.1%。疫苗行業(yè)銷售模式轉(zhuǎn)變之后，流通環(huán)節(jié)減少，出廠價(jià)提升，對利潤貢獻(xiàn)明顯。從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，百克生物水痘疫苗2017 年批簽發(fā)488 萬瓶，同比增長13.5%，邁豐的狂犬疫苗批簽發(fā)29.5 萬人份，同比增長7.5%。邁豐的狂犬疫苗去年已經(jīng)提升工藝，采用微載體技術(shù)，2017 年初探市場，沒有大量批簽發(fā)，我們估計(jì)今年批簽發(fā)量將大幅增長。
    盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計(jì)2018~2020 年凈利潤分別同比增長30%/26%/24%，EPS分別為5.04/6.33/7.83 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018PE 為32 倍，我們看好生長激素和促卵泡激素雙輪驅(qū)動(dòng)公司凈利潤持續(xù)快速增長，公司歷史估值中樞40 倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)確認(rèn)收入低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。