>> 招商證券-三花智控（002050）制冷+汽零雙輪驅(qū)動，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)扎穩(wěn)打-180228
| 上傳日期： |
2018/3/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏，吳昊 |
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其中Q4單季實現(xiàn)營收23.8億元，YoY+29.9%；實現(xiàn)歸母凈利2.5億元，YoY+19.6%。公司業(yè)績整體符合預(yù)期。
家電零配件主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健。2017年受空調(diào)高景氣帶動（內(nèi)銷量YoY+47%），空調(diào)上游零配件表現(xiàn)亮眼，全年國內(nèi)電子膨脹閥/四通閥/截止閥內(nèi)銷YoY+50%/+49%/+42%，行業(yè)紅利支撐公司制冷業(yè)務(wù)高增長（制冷業(yè)務(wù)約占公司家電零配件主業(yè)的六成）。此外，公司此前收購的亞威科經(jīng)營持續(xù)改善；公司微通道業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先、全球布局，具有明顯的競爭優(yōu)勢。預(yù)計2017年全年公司家電零配件主業(yè)業(yè)績增速在20%+。
三花汽零業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。公司2017年并購三花汽零，三花汽零承諾2017至2019年歸母凈利為1.6/2/2.4億，同比增速19.4%/25%/20%。三花汽零目前已進入多家大型車企供應(yīng)體系，公司高毛利的新能源汽車零部件占比提升，有效提振汽零整體業(yè)績。預(yù)計2017全年汽零業(yè)務(wù)實現(xiàn)2億凈利，同比增速約60%，兌現(xiàn)業(yè)績承諾無壓力。公司2017H2陸續(xù)公告，已進入戴姆勒、沃爾沃、蔚來汽車等公司的供應(yīng)體系，雖對2017年業(yè)績無顯著貢獻，但隨著項目逐漸落地，預(yù)計將對未來公司業(yè)績產(chǎn)生積極效應(yīng)。預(yù)計2018年公司汽零業(yè)務(wù)仍可維持50%+的業(yè)績增速。
匯兌損失等因素致盈利能力略下降。公司2017年歸母凈利率為12.88%，較去年同期下滑0.06pct，在原材料、匯率雙重壓力下已實屬不易。公司海外業(yè)務(wù)銷售占比超過一半，2017年受人民幣升值影響，匯兌損益大幅增加，預(yù)計可達9000萬元，顯著壓制盈利能力；若剝離匯兌因素影響，公司業(yè)績將更為亮眼。
投資建議：公司家電零配件+汽零業(yè)務(wù)雙主業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，預(yù)計2018年公司整體業(yè)績可達15億，當(dāng)前市值對應(yīng)2018動態(tài)PE為28倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：空調(diào)行業(yè)景氣不達預(yù)期、汽零業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
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