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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 
    中藥現(xiàn)代化、國際化標(biāo)桿，"一核兩翼"戰(zhàn)略清晰，工商協(xié)同發(fā)展 
    公司是國內(nèi)綜合實(shí)力強(qiáng)勁工商一體化大型醫(yī)藥企業(yè)：醫(yī)藥工業(yè)以現(xiàn)代中藥為核心，生物藥和化學(xué)藥為兩翼，構(gòu)建現(xiàn)代生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群， 核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸是中藥現(xiàn)代化、國際化的標(biāo)桿，同時(shí)擁有多個(gè)獨(dú)家重磅品種； 2016 年研發(fā)投入達(dá)7.12%遠(yuǎn)超行業(yè)平均。醫(yī)藥商業(yè)擁有覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)也逐步構(gòu)建健康管理中心加藥店的電商新模式，龐大的營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢明顯，能帶動(dòng)工業(yè)產(chǎn)品迅速放量。 
    重磅產(chǎn)品普佑克放量在即，四位一體助力研發(fā)管線逐漸豐富 
    公司已上市的重磅品種重組人尿激酶（商品名普佑克）適應(yīng)癥心梗市場空間達(dá)10 億，其溶栓效果和安全性均高于同類競品（阿替普酶、尿激酶），且17 年僅降價(jià)11%進(jìn)入國家醫(yī)保談判目錄，作為公司重點(diǎn)推廣的品種，18 年有望快速放量。其新增適應(yīng)癥腦梗、肺梗處于臨床ii 期，若獲批市場空間擴(kuò)容至30 億。近年來，公司通過"自主研發(fā)、合作研發(fā)、產(chǎn)品引進(jìn)、市場優(yōu)先許可權(quán)"的四位一體研發(fā)模式實(shí)現(xiàn)中藥、化藥、生物藥領(lǐng)域60 余個(gè)藥品的開發(fā)和管線布局，其中創(chuàng)新藥超過20 款，實(shí)現(xiàn)了全人源抗體、長效融合蛋白、病毒類治療疫苗等重點(diǎn)靶點(diǎn)布局，品種包括治療腓骨肌萎縮癥Ⅰ型 PXT3003（歐美III 期臨床）、安美木單抗（I 期）、治療性乙肝疫苗（獲批臨床）、長效GLP-1 類似物（II 期）等，未來受益創(chuàng)新藥政策支持，相關(guān)品種上市周期有望縮短， 形成天士力增長的重要一極。 
    渠道調(diào)整接近尾聲，業(yè)績逐步回升。 
    為順應(yīng)兩票制等政策，公司自2015 年四季度期主動(dòng)規(guī)范渠道，業(yè)績增速明顯放緩。經(jīng)過一年左右的渠道調(diào)整，對(duì)業(yè)績的影響逐漸消除，自2017 年一季度起。醫(yī)藥工業(yè)增速重回10%以上增速，基本回升到渠道調(diào)整前的工業(yè)增速。我們認(rèn)為，公司工業(yè)未來幾年增速有望維持10%-15%穩(wěn)定增長，公司主要工業(yè)品種終端需求剛性，且大多為獨(dú)家品種，降價(jià)壓力小。長期來看創(chuàng)新藥品種上市銷售將帶動(dòng)工業(yè)增長提速。 
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 
    銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)失敗，丹滴美國補(bǔ)充三期試驗(yàn)慢于預(yù)期或不通過 
    估值 
    暫不考慮丹滴海外銷售，預(yù)計(jì)17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤14.16 億、16.08 億、19.07 億，EPS1.31 元、1.49 元、1.77 元，我們認(rèn)為，公司是優(yōu)質(zhì)的中藥公司已得到市場認(rèn)可，但對(duì)其工商一體化巨大優(yōu)勢和創(chuàng)新藥價(jià)值認(rèn)知不足，目前的估值并沒有反應(yīng)公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥價(jià)值，給予18 年30 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.7 元，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。