>> 海通證券-晶瑞股份(300655)公司深度報告-微電子化學(xué)品國產(chǎn)化戰(zhàn)略性標的-180307
| 上傳日期： |
2018/3/7 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇，劉威 |
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公司超純試劑水平先進，雙氧水已經(jīng)達到G5 水平。公司超凈高純試劑產(chǎn)能為上市公司中最大，多款產(chǎn)品達到G4 水平，G5 雙氧水已經(jīng)開始進入國內(nèi)知名半導(dǎo)體廠商的供應(yīng)鏈考核體系，其中華虹宏力上線評估，武漢新芯已進入驗廠審核，中芯國際正在進行技術(shù)確認。我們預(yù)期未來公司高端G4、G5 產(chǎn)品品類有望不斷增加，成為國內(nèi)半導(dǎo)體廠商全配套超純試劑供應(yīng)商，填補國產(chǎn)化產(chǎn)品空白。
公司是推進光刻膠國產(chǎn)化的戰(zhàn)略性標的。子公司蘇州瑞紅目前提供紫外負型光刻膠和寬譜正膠及部分g 線、i 線正膠，是三安光電、華潤上華、宸鴻光電等公司的長期合作商。蘇州瑞紅技術(shù)先進，承擔02 專項“i 線光刻膠產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化”項目。在分立器件用負膠、顯示屏觸控用光刻膠等細分領(lǐng)域，公司已具有較高市占率。預(yù)期未來公司將繼續(xù)專注g 線及i 線正膠市場開拓，TFT Array 段用g 線正膠及ic 用i 線正膠的市場潛在空間仍然較大。
公司鋰電池粘結(jié)劑業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長。近兩年公司鋰電池粘結(jié)劑營收增長快，2016 年及2017 年上半年鋰電池粘結(jié)劑營業(yè)收入分別同比增長95.71%及47.60%。鋰電池粘結(jié)劑主要用于鋰電池負極及隔膜漿料，公司目前享有獨家在國內(nèi)生產(chǎn)瑞翁CIS 膠的權(quán)利。受益于國內(nèi)新能源汽車對動力電池的需求仍在快速增長期，預(yù)期公司鋰電池粘結(jié)劑業(yè)務(wù)將有望繼續(xù)保持高增長。
上市后公司資本整合速度加快，外延內(nèi)生雙輪驅(qū)動，公司增長可期。上市后設(shè)立了兩個子公司：眉山晶瑞打開西南市場，善豐投資作為投資平臺。并進行了三次對外投資：投資金匱光電，收購日本瑞翁及日本丸紅所持有的蘇州瑞紅少數(shù)股權(quán)；收購江蘇恒陽80%股權(quán)，開發(fā)高標準硫酸試劑，完善產(chǎn)品布局。公司近期公告擬實施三年期股權(quán)激勵計劃，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，綁定核心人員，有利于公司長期發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資評級。17、18、19 年預(yù)測EPS 分別為0.41、0.76、0.93 元，可比公司平均估值2018 年預(yù)測PE 約為41.87 倍，給予18 年預(yù)測PE40 倍估值，對應(yīng)目標價30.4 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提升：原材料漲價導(dǎo)致毛利率下滑；G5 超凈高純試劑認證周期拉長；g線及i 線產(chǎn)品開發(fā)及市場開拓進展緩慢。
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