>> 方正證券-順網(wǎng)科技（300113）網(wǎng)吧渠道龍頭，深耕場景流量價值-180307
| 上傳日期： |
2018/3/8 |
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| 1716KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2016 年網(wǎng)維大師在網(wǎng)吧管理軟件市場占有率42%（排名第1），萬象和Pubwin 在網(wǎng)吧計費軟件市場占有率分別為33%和28%（分列第1 和2）。
廣告業(yè)務（17H1 收入占比24%）：客戶主要為游戲廠商、視頻網(wǎng)站等。從類型來看，端游為最主要的投放內容（預計占比60%-70%），其次為頁游（預計占比20%-30%），余下為手游及非游戲（預計占比10%）。
游戲業(yè)務（17H1 收入占比52%）：順網(wǎng)游戲保持頁游開服數(shù)前4，聯(lián)運業(yè)務有所縮減；浮云網(wǎng)絡保持穩(wěn)定增長，17H1 月均流水超3300萬元，并呈現(xiàn)一定的季節(jié)性。
2、告別低迷的2017 年，2018 年全新啟程。廣告為業(yè)績增長最確定的業(yè)務，加速器、吃雞CDK、吃雞道具等新業(yè)務帶來業(yè)績增量。
（1）業(yè)績回顧：2012-2016 年，公司營收（CAGR58%）和歸母凈利（CAGR54%）呈增長態(tài)勢。17H1 受《王者榮耀》手游火爆的沖擊，且端游和頁游新品推出節(jié)奏放緩， 廣告業(yè)務收入下滑較大（yoy-14%），游戲業(yè)務收入基本保持平穩(wěn)。17Q1-Q3 公司整體營收同比下滑0.62%、歸母凈利同比下滑6.33%。公司公告2017 年業(yè)績快報，全年營收18.11 億（yoy6.39%），歸母凈利區(qū)間5.11 億（yoy-1.9%），此前預告非經(jīng)損益影響約2000-2500 萬。
（2）受益于吃雞游戲火熱，預計廣告為2018 年業(yè)績增長最確定的業(yè)務：短期來看，吃雞游戲帶動網(wǎng)吧流量回升，且游戲廠商“吃雞”產品大戰(zhàn)正酣、廣告投放需求旺盛，直接促進公司廣告業(yè)務增長；中長期來看，網(wǎng)吧升級已在進程中，若精品游戲能夠有效供應，公司廣告業(yè)務有望持續(xù)增長。①《絕地求生》同時在線玩家數(shù)量近期在260 萬上下波動，截止3 月5 日銷售數(shù)量3246 萬份（中國區(qū)占比約40%），玩家總數(shù)3225 萬人，近2 周活躍玩家數(shù)量2128 萬人。②17H1 網(wǎng)吧上座率（除2 月外）較低，行業(yè)較低迷。而隨著吃雞游戲（對設備配置要求較高）火熱，一、二線城市網(wǎng)吧率先升級設備，流量回升明顯。17Q3 以來上座率持續(xù)提升，且單終端在線時長也在增加。
（3）加速器、吃雞CDK、吃雞道具等新業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，將為2018 年帶來業(yè)績增量。中國區(qū)躍居Steam 全球第1 大市場，創(chuàng)造工具類服務的業(yè)務空間。17Q4 公司推出泡泡加速器，主要用戶為《絕地求生》等外服游戲玩家。公司加強與Steam 平臺合作，如吃雞游戲CDK 和道具的國內獨代銷售等。
3、盈利預測與投資評級：公司深耕網(wǎng)吧場景，連接個人用戶，面向未來打造線上線下一體化的娛樂平臺。我們預計公司2018-2019年歸母凈利分別為6.33/7.24 億，對應EPS 分別為0.91/1.04 元，對應PE 分別為25/22X。
風險提示：網(wǎng)吧用戶流失、吃雞游戲生命周期不能持續(xù)、頁游市場下滑、棋牌游戲監(jiān)管趨嚴、新業(yè)務進展不及預期、并購標的業(yè)績不達預期、市場估值中樞下移等。
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