>> 中信證券-維格娜絲(603518)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：主品牌／TW雙線復(fù)蘇,期待多元融資-規(guī)模效益業(yè)績彈性-180309
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2018/3/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從盈利角度分析，剔除TEENIE WEENIE（以下簡稱TW）并表影響，公司毛利率同降0.19PCT 至70.05%；管理費(fèi)用率同增5.30PCTs，主要系加大研發(fā)、意大利項(xiàng)目等費(fèi)用所致；銷售費(fèi)用率同降4.87PCTs，主要系裝修費(fèi)攤銷減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同增2.23 億元，主要系收購TW 貸款所致。考慮TW 并表，公司毛利率/管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/凈利潤率變動(dòng)幅度分別為-0.55/-0.55/-2.24/+9.23/-6.07PCTs。
主品牌量價(jià)齊升，TW 線上拉動(dòng)增長。2017 年主品牌維格娜絲調(diào)整完畢復(fù)蘇增長，產(chǎn)品品質(zhì)提升、渠道優(yōu)化（進(jìn)駐北京SKP 等核心商圈，SKP 樓層排名第一）推動(dòng)量價(jià)齊升、實(shí)現(xiàn)收入7.92 億元、同增10.52%，其中線下同店實(shí)現(xiàn)29%增長，門店同比減少27 家至162 家，估算線下收入同增10%左右，同時(shí)線上收入同增約125%。TW 2017 年3 月開始并表，2017 年3-12 月，期末門店較2 月底減少21 家至1286 家，導(dǎo)致線下收入同比略有下滑，線上同增48%左右；分品類看，女裝調(diào)整企穩(wěn)、收入同增0.81%至13.67 億元；男裝/童裝表現(xiàn)出色、分別同增8.87%/24.86%；綜合考慮TW收入同增3.4%至17.44 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤約3.2 億元。云錦實(shí)現(xiàn)收入2205萬元，同降19.8%，期末門店1 家。
2018 年：主品牌內(nèi)生/TW 外延拓店助力收入增長，預(yù)計(jì)全年并表&財(cái)務(wù)費(fèi)用減少助力業(yè)績高增。2018 年主品牌維格娜絲預(yù)計(jì)門店維持現(xiàn)有水平，同時(shí)公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)推動(dòng)收入增長。2018 年1-2 月受春節(jié)延后及冷冬影響，維格娜絲表現(xiàn)出色、收入同增20%+，全年值得期待。2018 年TW望恢復(fù)開店，預(yù)計(jì)全年凈開店200 家左右。2018 年1-2 月收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外公司定增募資5.03 億元（扣費(fèi)后），預(yù)計(jì)全年利息費(fèi)用減少3000+萬元，同時(shí)考慮TW 全年并表（2017 年1-2 月凈利潤6010 萬元），預(yù)計(jì)2018 年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤3 億元左右。未來公司財(cái)務(wù)費(fèi)用仍具備進(jìn)一步降低可能，同時(shí)疊加收入增長，進(jìn)一步提升業(yè)績彈性。
主品牌營運(yùn)穩(wěn)健，TW 并表提升存貨周轉(zhuǎn)速度。2017 年公司存貨周轉(zhuǎn)率同比上升至1.16，分品牌看維格娜絲品牌和云錦存貨周轉(zhuǎn)率為0.83，同比基本持平，表現(xiàn)穩(wěn)定；TW 存貨周轉(zhuǎn)率為1.42，TW 并表提升整體存貨周轉(zhuǎn)速率。同時(shí)并表也使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降3.73 至8.77。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1 宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)低迷；2. TW 表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司主品牌/TW 雙線復(fù)蘇未來有望延續(xù)，定增優(yōu)化財(cái)務(wù)表現(xiàn)，未來公司有望通過多元融資進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。在兩大品牌持續(xù)復(fù)蘇、收入增長的情況下，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望降低、利潤更具彈性。在不考慮公司財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步減少情況下，維持2018 年EPS 預(yù)期1.68 元、上調(diào)2019 年EPS 預(yù)期至1.96 元、新增2020 年EPS 預(yù)期2.20 元。維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30.24 元，對(duì)應(yīng)2018 年18 倍PE。
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