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單四季度收入10.2 億元，同比增長(zhǎng)401%，歸母凈利潤(rùn)1.33 億元，同比增長(zhǎng)305%，毛利率71.8%，同比提升0.76pct，凈利率13.1%，同比降低3.09pct。
    定增完成，2018 財(cái)務(wù)費(fèi)用或減少。2017 年財(cái)務(wù)費(fèi)用2.17 億元，主要系并購(gòu)貸款形成利息支出2.18 億元。年末短債（3.86 億元）+長(zhǎng)債（32.5 億元）+一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債（8016 萬(wàn)元），合計(jì)37.2 億元，較17 年1 季度末（2017年3 月收購(gòu)重大資產(chǎn)后）增加4473 萬(wàn)元。公布2017 年報(bào)的同時(shí)，公司公告已完成定增發(fā)行，凈募集5.03 億元，發(fā)行價(jià)18.46 元。我們預(yù)計(jì)公司獲得定增款項(xiàng)后將盡快償還部分貸款，且日?，F(xiàn)金余額未來(lái)也可用于負(fù)債償還，預(yù)計(jì)2018 年財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅減少。
    冬季銷售狀況佳，存貨有望逐步消化。期末存貨7.07 億元，較2016 年底增加4.42 億元，主要系2017 年3 月Teenie Weenie 并表后帶來(lái)，剔除TeenieWeenie 影響后，同增13%，仍高于VGRASS 收入增速10.52%，主要系秋冬銷售初期市場(chǎng)反應(yīng)佳，公司加大補(bǔ)貨上架，我們預(yù)計(jì)經(jīng)本季秋冬銷售后冬季備貨將妥善消化。
    主品牌VGRASS 提檔效市場(chǎng)接受度好。VGRASS 收入7.9 億元，同比增長(zhǎng)10.52%，電商收入同比增長(zhǎng)125%。其中單四季度收入加速增長(zhǎng)23%（1-3Q17為6%），冬季產(chǎn)品暢銷促進(jìn)四季度增長(zhǎng)。期末店鋪合計(jì)162 家（新開(kāi)10 家，關(guān)閉37 家），月均單店收入36.8 萬(wàn)元（年化442 萬(wàn)元），同增29%。產(chǎn)品全年提檔市場(chǎng)接受度好，吊牌價(jià)全年提升約18%，成交價(jià)提升20%，下半年提價(jià)略有放緩（17H1 兩值分別為20.4%、18.1%），但我們認(rèn)為從結(jié)果上看，提價(jià)效果好，2018 年仍有提升空間。
    Teenie Weenie 品牌企穩(wěn)恢復(fù)增長(zhǎng)。Teenie Weenie 品牌收入17.4 億元，同增3.4%，單四季度增速5%（1-3Q17 為2%），公司3.56 億元電商主要為T(mén)eenie Weenie 銷售（該品牌電商同增48%）。Teenie Weenie 業(yè)務(wù)子公司實(shí)現(xiàn)合計(jì)凈利潤(rùn)4.01 億元，同比小幅提升。各品類產(chǎn)品吊牌價(jià)提升5%~11%。年末店鋪1268 家（直營(yíng)占比91%），新增191 家，關(guān)閉212 家，主要為新增優(yōu)質(zhì)店鋪，減少表現(xiàn)末尾店鋪。Teenie Weenie 將拓寬產(chǎn)品定位，顯示產(chǎn)品風(fēng)格由原青少年定位向大學(xué)生職場(chǎng)新人拓展，在產(chǎn)品年輕化、豐富化后，將獲得新的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為重定位的Teenie Weenie 將在2018 年繼續(xù)保持開(kāi)店增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。在公司主業(yè)持續(xù)向好發(fā)展的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2018-2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.53/2.95 億元。EPS 達(dá)到1.40/1.63 元。我們給予公司2018 年20XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.99 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。終端銷售不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品提檔市場(chǎng)接受度低，新開(kāi)店不達(dá)預(yù)期。