>> 招商證券-樂(lè)普醫(yī)療（300003）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全產(chǎn)業(yè)鏈布局確保持續(xù)成長(zhǎng)-180313
| 上傳日期： |
2018/3/13 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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3、公告擬發(fā)行不超過(guò)10.5億元可轉(zhuǎn)債用于收購(gòu)新東港45%股權(quán)。
評(píng)論：
1、2017年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司歸母凈利增速32%，扣非凈利增速29%。考慮到報(bào)告期內(nèi)全額計(jì)提荷蘭子公司Comed B.V.商譽(yù)減值1858.52萬(wàn)元，若剔除此影響，公司凈利9.2億，增35%，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊粡?qiáng)勁。
2、器械板塊增20%，支架增長(zhǎng)21%，增速加快，新品陸續(xù)接力。器械板塊17年收入25億，增20%；實(shí)現(xiàn)凈利6.4億，增17%。其中：支架收入12億，增21%，相比16年18%增速有所加快，Nano支架增長(zhǎng)34%，占比提升至44.6%?；鶎咏槿朐\療實(shí)現(xiàn)設(shè)備及耗材營(yíng)業(yè)收入4.8億，新增簽約基層醫(yī)院合作介入導(dǎo)管室30家、已累計(jì)簽約220家覆蓋全國(guó)28個(gè)省區(qū)（不含意向簽約），其中投入運(yùn)營(yíng)共計(jì)160家。IVD收入2.8億，增35%。吻合器等外科產(chǎn)品收入2.2億，增59%，實(shí)現(xiàn)凈利8241萬(wàn)，增43%。代理配送收入3億，下滑11%。器械板塊后續(xù)新品：雙腔起搏器完成21個(gè)省級(jí)招標(biāo)工作，同時(shí)該產(chǎn)品已納入京津冀區(qū)域聯(lián)盟采購(gòu)目錄。全降解支架NeoVas于2017年8月獲注冊(cè)受理，納入創(chuàng)新器械特別審批程序，有望在2018年內(nèi)獲得注冊(cè)上市；左心耳封堵器及輸送裝置項(xiàng)目已完成臨床植入，一年臨床隨訪工作已基本完成，正在進(jìn)行隨訪數(shù)據(jù)的整理工作。
3、藥品板塊增51%，氯吡格雷和阿伐他汀仍是主力，后續(xù)重磅產(chǎn)品值得期待。藥品板塊17年收入17億，增51%；凈利5.4億，增71%。其中制劑14億，增84%，實(shí)現(xiàn)凈利5億，增81%；原料藥收入3.7億，下滑9%。兩大重磅產(chǎn)品氯吡格雷收入6.8億，增54%；中標(biāo)省份28個(gè)，阿伐他汀3.6億，增118%，中標(biāo)省份23個(gè)。藥品板塊后續(xù)產(chǎn)品：氨氯地平（原研藥品為輝瑞“絡(luò)活喜”）、纈沙坦（原研藥品為諾華“代文”）、氯沙坦鉀氫氯噻嗪（原研藥品默沙東"海捷亞"）等降血壓重磅產(chǎn)品經(jīng)收購(gòu)整合后有望享受降壓藥巨大市場(chǎng)。降糖藥是未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司投資博鰲生物的甘精胰島素重磅品種預(yù)計(jì)18年可以報(bào)產(chǎn)；艾塞那肽（GLP-1）已進(jìn)入申報(bào)注冊(cè)階段，預(yù)計(jì)2018年可獲批報(bào)產(chǎn)。投資華世通25%股權(quán)，其阿格列汀片已完成BE處于申報(bào)階段，有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)DPP-4降糖藥第一仿制梯隊(duì)。此前公司投資的快舒爾胰島素?zé)o針注射器已成功上市，樂(lè)普未來(lái)在糖尿病藥物市場(chǎng)的爆發(fā)力值得期待。
4、收購(gòu)新東港增厚業(yè)績(jī)。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債10.5億，收購(gòu)新東港45%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒊钟行聳|港98.95%股權(quán)，新東港17年收入6.8億，增22%；凈利1.8億，增41%，借助樂(lè)普銷售渠道，新東港核心產(chǎn)品阿伐他汀實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿蓪⑹拐w業(yè)績(jī)?cè)鏊偬岣?%-15%。
5、財(cái)務(wù)指標(biāo)。整體毛利率67%，提升6.3%。其中器械67%，提升4.7%；藥品71%，提升9%。公司業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張期，三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。銷售費(fèi)用11億，增66%，主要因?yàn)楣炯訌?qiáng)藥品和器械市場(chǎng)推廣。管理費(fèi)用6億，增29%，剔除并購(gòu)影響，增19%。財(cái)務(wù)費(fèi)用1億，增86%。17年研發(fā)投入2.9億，增29%，但資本化比例19%，相比16年30%占比大幅降低，表明公司17年利潤(rùn)更加堅(jiān)實(shí)而且前期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額9.1億，增32%。
6、展望18年，我們認(rèn)為公司在器械和藥品板塊的增長(zhǎng)動(dòng)力仍然強(qiáng)勁，原因在于：
（1）核心支架業(yè)務(wù)：無(wú)須過(guò)分擔(dān)心價(jià)格壓力，目前高值耗材聯(lián)盟采購(gòu)趨勢(shì)明確，但以西部聯(lián)盟的陜西為例，采購(gòu)價(jià)盡管以全國(guó)最低價(jià)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，但自15年底開(kāi)始實(shí)施之后樂(lè)普支架價(jià)格動(dòng)態(tài)調(diào)整幅度很小（Nano由11626.7元?jiǎng)討B(tài)調(diào)整至11500元，-1%；Partner無(wú)變化；GuReater由8700調(diào)至8640，-0.7%），充分顯示公司價(jià)格維護(hù)能力。加上高端Nano支架占比提升疊加PCI手術(shù)17%左右行業(yè)增長(zhǎng)。公司支架仍可保持快速增長(zhǎng)。完全可降解若順利獲批，有望帶來(lái)巨大彈性。
（2）藥品業(yè)務(wù)現(xiàn)有品種維持高速增長(zhǎng)，提前布局重大治療領(lǐng)域產(chǎn)品。氯吡格雷和阿伐他汀仍處于快速放量期。一致性評(píng)價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)，阿伐他汀已于1月19日進(jìn)入審評(píng)階段。兩大品種順利通過(guò)一致性評(píng)價(jià)將極大提升市場(chǎng)份額。公司在胰島素、以PD-1單抗為代表的腫瘤免疫治療、溶瘤病毒等重大治療領(lǐng)域的提前布局奠定長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。
7、維持審慎推薦。公司心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)戰(zhàn)略執(zhí)行力非常強(qiáng)，內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看好，預(yù)測(cè)18年-19年凈利增33%、30%，維持審慎推薦。
8、風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
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