>> 中信證券-樂普醫(yī)療(300003)2017年年報點評：業(yè)績符合預期，2018年將迎眾多明星產(chǎn)品落地-180313
| 上傳日期： |
2018/3/13 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強 |
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報告期內(nèi)公司出于審慎原則將荷蘭的子公司ComedB.V 全額計提減值（損失約1859 萬元），剔除該因素后凈利潤約9.18 億元，同比增長35.10%。報告期內(nèi)公司業(yè)務繼續(xù)保持較高增速且盈利水平不斷提升，符合市場預期。公司公告2018Q1 業(yè)績預告，預計凈利潤3.02 億-3.25 億元，同比增長30%-40%。
醫(yī)療器械：支架板塊增速超21%，NeoVas 有望下半年獲批。公司器械板塊收入25.21 億元，同比增長19.64%，具體來看：①支架系統(tǒng)：收入11.71 億元，同比增長21.40%，受益于Nano 架占比提升（達到44.60%），支架業(yè)務毛利率同比提高2.08 個百分點，重磅新品NeoVas 有望于2018 年下半年獲批；②基層介入診療：設(shè)備及耗材收入4.84 億元，2017 年新增簽約導管室30 家、已累計簽約220 家，共計160 家目前投入運營；③IVD：2017 年樂普科技、樂普診斷及艾德康共計收入2.78 億元，同比增長34.59%，繼續(xù)維持快速增長；④外科器械：實現(xiàn)收入2.21億元，同比增長59.17%，凈利潤8241 萬元，同比增長42.96%，且核心產(chǎn)品腔內(nèi)切割吻合器及其組件系列產(chǎn)品的銷售業(yè)績得到大幅提升。
藥品：“大品種+多平臺”戰(zhàn)略持續(xù)落地，一致性評價進度靠前。藥品板塊收入17.42億元，同比增長50.76%，其中氯吡格雷和阿托伐他汀分別收入6.80 億（+53.94%）和3.64 億（+117.64%），引擎作用明顯。公司已戰(zhàn)略性布局心血管、胰島素及腫瘤免疫治療等大品種藥物，并通過“醫(yī)療機構(gòu)+藥店OTC+第三終端”的營銷網(wǎng)絡建設(shè)強化品牌影響、把控銷售終端，競爭優(yōu)勢明顯。一致性評價角度，目前阿托伐他?。?0mg/10mg）已上報至CDE，氯吡格雷（75mg/25mg）有望在2018 年5月上報至CDE，整體進度靠前，且其他主要心血管品種亦按計劃順利推進。藥品板塊有望直接受益于一致性評價后的以量換價和進口替代，潛力巨大。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購新東港45%股權(quán)，2018 年關(guān)注公司諸多明星產(chǎn)品落地。公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過10.50 億元，用于浙江新東港45%股權(quán)的收購。2017年1-11 月新東港收入5.59 億元，凈利潤1.26 億元，此次收購不僅有利于公司整合資源、發(fā)揮新東港的戰(zhàn)略作用，更能顯著增厚公司利潤。此外，2018 年將是公司的創(chuàng)新產(chǎn)品布局和收獲的豐年，公司有望憑借可降解支架、胰島素、腫瘤免疫產(chǎn)品、AI 心電平臺、健康險等“未來之星”進一步打開長期成長空間。
隨業(yè)務規(guī)模擴大，費用率有所提高。報告期內(nèi)公司期間費用率同比提高5.47 個百分點，其中銷售費用率提高5.00 個百分點，主要系藥品和器械銷售推廣投入增加，財務費用率提高0.70 個百分點，主要系融資規(guī)模擴大使利息支出增加。隨著經(jīng)營規(guī)模擴大，報告期內(nèi)公司應收賬款同比增長33.89%，主要系醫(yī)療器械板塊中的基層醫(yī)院介入診療業(yè)務以及藥品OTC 直營模式業(yè)務增長所致。
風險因素。藥品及耗材降價；新興領(lǐng)域投資不達預期。
盈利預測、估值及評級。公司業(yè)績符合預期，器械板塊維持穩(wěn)健、藥品板塊繼續(xù)提供引擎，后續(xù)胰島素、腫瘤免疫產(chǎn)品布局將打開長期空間，略調(diào)整公司2018-2020年EPS 預測至0.68/0.89/1.16 元（原2018/19 年預測為0.67/0.87 元，2020 年為新增預測），對應PE 44/34/26 倍，維持“買入”評級。
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