>> 海通證券-中航電測(300114)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績快速增長符合預(yù)期,看好未來航空軍品,智能交通與應(yīng)變電測齊頭-180316
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2018/3/16 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張晅恒，蔣俊，劉磊 |
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此外據(jù)2018 年一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2024.60—2530.76 萬元（YOY20%-50%）。
整體來看：毛利率大幅提升，利潤端實(shí)現(xiàn)快速增長。受益于母公司航空軍用機(jī)載電測類產(chǎn)品及非航空民品中的傳感器、應(yīng)變計(jì)類產(chǎn)品保持較高增長，公司2017 年?duì)I收同比增加1.55 億元（YOY14.27%），毛利率同比增加4.76 個(gè)百分點(diǎn)，故毛利同比增長1.12 億元（YOY30.19%）。主要受銷售費(fèi)用率提升2.43 個(gè)百分點(diǎn)（系公司銷售發(fā)貨增加，銷售運(yùn)輸費(fèi)用相應(yīng)增長以及石家莊華燕收入增長，需安裝調(diào)試的檢測設(shè)備增加，導(dǎo)致銷售服務(wù)費(fèi)增長較快）和管理費(fèi)用率提升1.63 個(gè)百分點(diǎn)（系公司推進(jìn)研發(fā)體系改革，加大研發(fā)投入，研究開發(fā)費(fèi)以及人工成本增加所致）影響，公司期間費(fèi)用率同比提高3.80 個(gè)百分點(diǎn)，因此最終利潤總額同比增長2752 萬元（YOY18.64%），歸母凈利潤同比增長2641 萬元（YOY25.63%）。
航空與軍品業(yè)務(wù)：母公司相關(guān)業(yè)務(wù)快速增長，漢中一零一有所拖累，未來有望受益新機(jī)型列裝迎來拐點(diǎn)。公司航空軍品業(yè)務(wù)包含母公司的測量控制類業(yè)務(wù)和漢中一零一的機(jī)載配電業(yè)務(wù)兩部分， 2017 年實(shí)現(xiàn)營收2.17 億（YOY-7.65%），毛利率同比降低5.07 個(gè)百分點(diǎn)。其中（1）漢中一零一方面，受需求環(huán)境發(fā)生變化，航材訂貨大幅下降、部分客戶訂貨調(diào)整推遲，產(chǎn)品交付不及預(yù)期影響，其營收同比降低6328 萬元（YOY-29.40%），凈利潤同比降低3346 萬（YOY-48.66%）；（2）母公司方面，近幾年隨著新產(chǎn)品不斷開發(fā)以及在新機(jī)型上得到應(yīng)用，同時(shí)加之一部分加改裝需求，飛機(jī)力學(xué)參數(shù)測量業(yè)務(wù)則增長較快。我們認(rèn)為，未來隨著國家新一代機(jī)型的定型投產(chǎn)及列裝，公司軍品業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。
智能交通業(yè)務(wù)：受益機(jī)檢國標(biāo)升級(jí)與市占率提升，收入快速增長，毛利率大幅提升。公司智能交通業(yè)務(wù)主要依托子公司石家莊華燕進(jìn)行，石家莊華燕成套產(chǎn)品指標(biāo)先進(jìn)，市場競爭優(yōu)勢明顯，毛利率較高。公司2017 年緊抓機(jī)動(dòng)車檢測國標(biāo)升級(jí)的機(jī)會(huì)，加大汽車整備質(zhì)量等檢測系統(tǒng)的推廣力度，擴(kuò)大了市場份額、鞏固了行業(yè)主導(dǎo)地位，實(shí)現(xiàn)收入3.95 億（YOY23.92%），毛利率同比增長9.75 個(gè)百分點(diǎn)。未來受益智慧物流行業(yè)快速發(fā)展、新國標(biāo)升級(jí)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的逐步成熟，車聯(lián)網(wǎng)及運(yùn)營管理平臺(tái)需求逐步釋放，公司相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇日益顯現(xiàn)。
應(yīng)變電測與控制業(yè)務(wù)：國內(nèi)外新項(xiàng)目顯著驅(qū)動(dòng)快速增長，未來式持續(xù)受益物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展。應(yīng)變電測類產(chǎn)品是公司傳統(tǒng)和基礎(chǔ)產(chǎn)品。2017年公司以重點(diǎn)項(xiàng)目為牽引持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，國際、國內(nèi)市場新項(xiàng)目成效顯著，本塊業(yè)務(wù)一舉扭轉(zhuǎn)近年來該業(yè)務(wù)增長緩慢甚至下降的態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)了較快增長：營收5.68億（YOY17.58%），毛利率同比提升3.87個(gè)點(diǎn)。此外公司在新零售及智慧物流領(lǐng)域與多家世界領(lǐng)先企業(yè)及國內(nèi)先進(jìn)企業(yè)建立了合作關(guān)系，為公司深入拓展新零售及智慧物流等領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為未來本塊業(yè)務(wù)將持續(xù)受益健康、消費(fèi)、測試領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展的空間以及隨著物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展和逐漸成熟，智慧物流、無人零售等新興領(lǐng)域的高速發(fā)展機(jī)遇。
限制性股票激勵(lì)促進(jìn)未來業(yè)績平穩(wěn)快速提升。2018年1月13日公司發(fā)布《限制性股票激勵(lì)第一期（草案）》，擬向公司部分董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及子公司高管、核心骨干等202名對(duì)象授予1,602萬股限制性股票，授予價(jià)格為每股7.33元，鎖期2年，解鎖后3年的解鎖條件分別為較前一年?duì)I收增長率不低于13%/14%/15%。本次激勵(lì)實(shí)施將充分調(diào)動(dòng)高管與骨干工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個(gè)人利益結(jié)合在一起，促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)快速提升，確保長期發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2018-20 年EPS 分別為0.28、0.34、0.42 元，結(jié)合可比公司2018 年平均PE，給予公司2018 年45 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.60 元， "買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）軍品訂單不確定性；（2）民品領(lǐng)域競爭加劇。
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