>> 中信證券-中直股份(600038)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，關(guān)注新型號(hào)量產(chǎn)進(jìn)度-180319
| 上傳日期： |
2018/3/19 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
高嵩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告期內(nèi)公司航空產(chǎn)品與風(fēng)機(jī)產(chǎn)品交付減少，營(yíng)收出現(xiàn)下滑，但公司加強(qiáng)成本管控，毛利率提升1.27 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到15.34%。因毛利率提升，歸母凈利同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。此外，公司2017 年加大研發(fā)力度，研發(fā)支出同比增長(zhǎng)59.91%。后續(xù)隨著產(chǎn)品交付節(jié)奏恢復(fù)以及研發(fā)投入效果的逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望重回快速增長(zhǎng)通道。
軍用直升機(jī)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，新型號(hào)有望即將量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2018年我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算增速達(dá)8.1%，重回上升通道，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年我國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支中用于裝備支出的比例將上升。隨著我軍武器裝備升級(jí)以及陸航部隊(duì)擴(kuò)編，預(yù)計(jì)武裝直升機(jī)仍將是未來(lái)3-5 年的發(fā)展重點(diǎn)。公司現(xiàn)有的直-8、直-9、直-11 等機(jī)型市場(chǎng)地位穩(wěn)固，以直-20 為代表的中型多用途直升機(jī)有望成為中國(guó)未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。我們認(rèn)為直-20 的市場(chǎng)規(guī)模大約在1500 億元。中直股份作為中航工業(yè)旗下直升機(jī)平臺(tái)上市公司，包含全部軍用直升機(jī)的整機(jī)業(yè)務(wù)，有望獲得直-20 全部市場(chǎng)，若公司需要10-15 年完成1000 架訂單，則年產(chǎn)量有望達(dá)到70-80 架，完全達(dá)產(chǎn)后每年新增收入規(guī)模有望達(dá)到105-120 億元。今年2 月下旬，據(jù)環(huán)球網(wǎng)、央視網(wǎng)等媒體報(bào)道，有大量直-20 高清照片在互聯(lián)網(wǎng)媒體曝光，預(yù)計(jì)距離直-20 正式入列服役已為期不遠(yuǎn)。
通用航空潛在空間巨大，公司有望顯著受益?！蛾P(guān)于促進(jìn)通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，到2020 年，我國(guó)通用航空器將達(dá)5000 架以上，年飛行量200 萬(wàn)小時(shí)以上，并將新建通用機(jī)場(chǎng)審批權(quán)下放至省一級(jí)。當(dāng)前通用航空器數(shù)量不足3000 架，直升機(jī)在通用航空器中占比約為32.5%，若保持該比例，到2020 年，中國(guó)直升機(jī)保有量有望突破1630 架。中直股份旗下?lián)碛蠥C311、AC312、AC352、運(yùn)12 等多款明星直升機(jī)機(jī)型，公司未來(lái)將充分受益低空領(lǐng)域逐步開(kāi)放所帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間。
集團(tuán)混改穩(wěn)步推進(jìn)，軍機(jī)總裝資產(chǎn)注入可期。中直股份的控股權(quán)與管理權(quán)分別在中航科工與直升機(jī)公司，管理機(jī)制較為繁冗。中央政策支持中航工業(yè)集團(tuán)壓縮管理層級(jí)，“聚焦主業(yè)、瘦身健體”，集團(tuán)旗下直升機(jī)板塊有望獲得改革。去年7 月航空工業(yè)集團(tuán)出臺(tái)中長(zhǎng)期激勵(lì)總體方案，集團(tuán)混改工作穩(wěn)步推進(jìn)。公司作為集團(tuán)旗下直升機(jī)板塊唯一上市平臺(tái)，未來(lái)有望整合哈飛集團(tuán)和昌飛集團(tuán)的軍用直升機(jī)總裝資產(chǎn)，增厚公司業(yè)績(jī)同時(shí)提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)險(xiǎn)因素。軍用直升機(jī)需求短期未充分顯現(xiàn)；軍費(fèi)開(kāi)支增速顯著下降；型號(hào)使用出現(xiàn)重大問(wèn)題導(dǎo)致采購(gòu)放緩和中止；型號(hào)交付延后；資產(chǎn)運(yùn)作不確定性等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到直-20 有望即將量產(chǎn)，公司收入規(guī)模有望將快速提升，我們上調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)為0.96/1.12 元（原預(yù)測(cè)為0.88/1.03 元），給予2020 年EPS 預(yù)測(cè)為1.33 元。當(dāng)前價(jià)39.31 元，對(duì)應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 分別為41/35/30 倍?？紤]到航空工業(yè)集團(tuán)資本運(yùn)作預(yù)期、通航領(lǐng)域政策推進(jìn)前景和公司在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50 元。
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