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公司通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資的方式引進(jìn)香港中華煤氣有限公司和新希望集團(tuán)有限公司作為戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營(yíng)。2012、2016年公司連續(xù)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定管理層與股東利益，有效激發(fā)管理層活力。 
    2017年公司預(yù)告實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.54億元，同比增長(zhǎng)31.09%，歸母凈利潤(rùn)8.82億元，同比增長(zhǎng)14.28%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要源于電廠燃?xì)怃N售量增長(zhǎng)及油價(jià)帶動(dòng)液化石油氣批發(fā)價(jià)格及銷量增長(zhǎng)所致。 
    天然氣儲(chǔ)氣調(diào)峰庫(kù)優(yōu)化氣源，資本開支壓力有望改善。根據(jù)2017年半年報(bào)，天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫(kù)項(xiàng)目完成進(jìn)度達(dá)87.08%，項(xiàng)目投產(chǎn)后將具備10億立方米/年的LNG周轉(zhuǎn)能力。國(guó)內(nèi)LNG市場(chǎng)價(jià)與LNG進(jìn)口平均單價(jià)的價(jià)差通常在0.4~1元/立方米之間，氣荒時(shí)期價(jià)差一度擴(kuò)大到3.17元/立方米，項(xiàng)目具有較強(qiáng)的盈利能力。我們測(cè)算，項(xiàng)目滿產(chǎn)后凈利潤(rùn)中樞為2.09億元。 
    公司有息負(fù)債規(guī)模達(dá)51.62億元，資產(chǎn)負(fù)債率為52.31%。以天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫(kù)為代表的重大在建工程均已接近完工，后續(xù)資本支出壓力有望得到緩解。 
    城中村改造、電廠供氣推動(dòng)燃?xì)庑枨筢尫?。深圳市燃?xì)馄占奥逝c北京、上海相比處于偏低水平，未來(lái)仍存近一倍的提升空間。十三五期間管道氣需求增量主要來(lái)自于： 
    1）城中村改造。預(yù)計(jì)到2020年，深圳全市將再改造60萬(wàn)戶老舊住宅區(qū)和城中村家庭用戶，加上新建樓宇40萬(wàn)戶，使深圳居民用戶數(shù)達(dá)到260萬(wàn)戶，管道天然氣普及率將達(dá)到61.5%。 
    2）電廠用氣增長(zhǎng)。深圳正推進(jìn)寶昌、鈺湖兩個(gè)燃?xì)鉄犭姀S擴(kuò)建項(xiàng)目和華電坪山分布式能源項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)考慮深圳市強(qiáng)化能源環(huán)境保護(hù)，原則上不再新建燃煤電廠，未來(lái)用電需求的增長(zhǎng)將通過(guò)天然氣等清潔能源來(lái)滿足，公司未來(lái)電廠供氣仍存較大增長(zhǎng)空間。 
    首次覆蓋，給予審慎增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司17~19年歸母凈利潤(rùn)為8.82、10.61、12.35億，對(duì)應(yīng)3月19日收盤價(jià)估值18.6、15.4、13.3倍。公司天然氣儲(chǔ)氣調(diào)峰庫(kù)有望于2018年投產(chǎn)，帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性；后續(xù)資本開支壓力較小，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步改善；城中村改造、電廠需求推動(dòng)管道氣放量。首次覆蓋，給予審慎增持評(píng)級(jí)。    
    風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)峰站投產(chǎn)進(jìn)度滯后；下游用氣需求低于預(yù)期；LNG價(jià)格上漲超預(yù)期。