>> 招商證券-上海能源（600508）大額減值影響當(dāng)期損益，煤炭業(yè)績將持續(xù)改善-180321
| 上傳日期： |
2018/3/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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此報告為加密報告 |
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煤炭產(chǎn)銷量小幅下滑，在建礦井穩(wěn)步推進(jìn)。2017 年原煤產(chǎn)量、商品煤銷量分別為835、546 萬噸，同比下滑6%、20%，主要源于2016 年年底轉(zhuǎn)讓旗下龍東煤礦。目前公司擁有3 對生產(chǎn)礦井（徐莊、孔莊、姚橋），合計產(chǎn)能805萬噸/年，并配套生產(chǎn)能力820 萬噸/年的洗煤廠。在建礦井位于新疆（106 煤礦、葦子溝礦）和山西（玉泉礦），合計產(chǎn)能達(dá)570 萬噸/年，其中106 煤礦一期（120 萬噸/年）已接近竣工。受益在建礦井的穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計2018-2020公司原煤產(chǎn)量將達(dá)到835、935、1085 萬噸，同比增長6.3%、12.0%、16.0%。
計提大額減值，煤炭板塊未來有望輕裝上陣。測算2017 年煤炭板塊損益約5.9 億元，其中包含采礦權(quán)、在建工程、非流動資產(chǎn)等資產(chǎn)減值損失7.4 億元。若不計入減值損失，煤炭板塊真實(shí)損益可達(dá)11.5 億元，對應(yīng)噸煤凈利210 元/噸。長期而言煤炭行業(yè)供給持續(xù)緊張，煤價有望維持高位，雖成本有一定的反彈，預(yù)計噸煤凈利仍可維持在200 元/噸左右，預(yù)計2018-2020 煤炭板塊可貢獻(xiàn)12.3、14.1、16.1 億元，同比增長56.1%、14.5%、13.8%。
電力、鋁加工等業(yè)務(wù)持續(xù)拖累業(yè)績。測算2017 年電力、鋁加工和其他業(yè)務(wù)分別虧損0.5、1.0、1.2 億元。考慮到電解鋁和煤價均處于高位，嚴(yán)重壓縮鋁加工和電力業(yè)務(wù)的毛利空間，預(yù)計未來三年仍會對公司業(yè)績形成較大拖累。目前2*35 萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目仍在建設(shè)中，尚需等待時日投產(chǎn)。
盈利預(yù)測及評級：上調(diào)至“審慎推薦-A”評級。煤炭業(yè)務(wù)盈利將持續(xù)改善，計提大額減值后更將輕裝上陣。作為中煤旗下三家煤炭上市平臺之一，公司經(jīng)營穩(wěn)定，目前暫無被整合預(yù)期。預(yù)計2018-2020 歸母凈利8.9/10.6/12.0 億元，對應(yīng)EPS 為1.24/1.47/1.67 元/股，同比增長71%/19%/13%。
風(fēng)險提示：煤價大幅回調(diào)；在建工程推進(jìn)低于預(yù)期；計提大額資產(chǎn)減值損失
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