>> 國泰君安-豐林集團(601996)2017年年報點評：定制家具上游小龍頭,2018年將是提速年-180322
| 上傳日期： |
2018/3/22 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛，戚舒揚，穆方舟 |
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公司公告2017年營收13.02億元同增4.21%，歸母凈利1.20億元同增35.53%，扣非后歸母利潤1.16億元同增60.46%，業(yè)績略低于預期，主要受股權激勵費用調(diào)整和原料超預期漲價影響，實際并不差；我們小幅下調(diào)2018-19EPS至0.23、0.32元（-0.04/-0.03），預測2020年EPS0.43元，維持目標價7.34元，維持增持評級。
股權激勵費用準則調(diào)整，實際表現(xiàn)并不差。17Q4收入3.4億元同降3.96%，由于南寧老廠拆遷全年人造板產(chǎn)銷同降9.4%、7.4%；2017年公司人造板供不應求且存產(chǎn)能瓶頸；17Q4虧損327萬，主要是承擔了3315萬股權激勵費用（全部確認在Q4），若加回激勵費用Q4利潤持平、全年增速72.6%，在化工原料大幅漲價背景下實際并不差；
產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整順應大趨勢，定制家具革命下的真龍頭。纖維板毛利率19.49%同增0.53pct、刨花毛利率27.88%同增3.17pct驅(qū)動業(yè)績增長，主要得益于無醛、鏤銑板等高毛利產(chǎn)品占比提升，測算高端中纖板占比達20%，未來產(chǎn)品高端化將是趨勢；刨花板實現(xiàn)100%定制家具直銷客戶，新增歐派、金牌等櫥柜大客戶，我們認為公司成長邏輯清晰，是定制家具革命下的真龍頭；
2018年是量價提升的一年，業(yè)績有望提速。公司南寧40萬立方刨花線和池州豐林線預計于6月投產(chǎn)，目前訂單飽滿，2018H2公司業(yè)績有望明顯放量，預計2018年產(chǎn)銷量將突破100萬方增長近40%；
風險提示：定制家具行業(yè)增速放緩，新線投產(chǎn)時點延后；
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