>> 國泰君安-豐林集團(601996)業(yè)績大幅增長,刨花板盈利能力繼續(xù)提升-170402
| 上傳日期： |
2017/4/4 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鮑雁辛，穆方舟 |
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公司16年收入12.49億元同增8.03%，歸母凈利8870 萬元同增64.64%，符合預期。南寧廠已投產(chǎn)20 年設備技術老化，將技改為均質(zhì)刨花板線，謹慎考慮本次一次性減值2600萬，導致Q4 歸母利潤僅1633 萬，核心盈利依然優(yōu)質(zhì)。我們維持2017-18EPS0.28、0.37 元，維持目標價14.8 元，維持增持評級。
刨花板能力盈利出眾，仍存進一步提升空間?；葜輳S盈利4520 萬元占凈利40%；技改后16 年刨花板毛利率24.71%同比+9.96 個百分點，部分月份達30%?；葜輳S配套索菲亞且是后者最大單體供應商，受益于定制家居市場的擴容，刨花板盈利能力仍有提升空間（16 年供已漲價至少2 次），且采用德國專利技術每方木料消耗減少，未來盈利能力有望繼續(xù)提升。另外，傳統(tǒng)纖維板毛利率亦增加2.33 個百分點至18.96%，公司人造板整體產(chǎn)銷80 萬立方同增5.9%。
回款情況良好，增值稅退稅恢復。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.39 億元增長65%，公司加大了應收回款力度收到良好效果（公司前五大客戶集中度30%）；增值稅資源綜合利用退稅本年度3492 萬元同增1200 萬，營業(yè)外收支基本恢復正常水平。
定制家居上游龍頭崛起。我們認為公司是定制家居浪潮中上游崛起的新龍頭，新西蘭建廠索菲亞入股，達產(chǎn)后將形成年產(chǎn)170 萬立方人造板產(chǎn)能，管理層背景優(yōu)秀且充分激勵，未來商業(yè)模式將進一步延伸。
風險提示：房地產(chǎn)銷售大幅度下滑，新西蘭項目生產(chǎn)效益不達預期；
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