>> 中信建投-豐林集團(601996)林板一體化龍頭業(yè)績回暖，股權(quán)激勵彰顯信心-170120
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2017/1/20 |
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作者： |
花小偉 |
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本次股權(quán)激勵計劃共涉及1033 萬股票，占本次激勵計劃公告日股本總額2.20%，限制性股票授予價格為4.43 元/股。
（3）公司發(fā)布利潤分配預(yù)案，以公司2016 年度經(jīng)審計的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元(含稅)，派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為4,689.12 萬元（含稅），同時以資本公積轉(zhuǎn)增股本方式向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增股本10 股。
簡評
受益刨花板銷售良好，業(yè)績拐點向上。
受益下游定制家居需求提升刨花板銷售良好，刨花板利潤增速較快。
凈利潤方面，2014、2015、2016（E）分別達0.86、55.34、0.86 億-0.97 億，分別同比增長-7.99%、-35.53%、55%-75%（E），2016 年以來業(yè)績出現(xiàn)明顯回暖。
擬股權(quán)激勵并發(fā)布利潤分配預(yù)案，提高業(yè)績確定性，彰顯信心豐林集團股權(quán)激勵股票授予價格為4.43 元/股，有效期為自限制性股票授予日起4 年?？己四繕艘?016 年歸母凈利潤為基數(shù)，其后3 年的凈利潤增長率分別不低于20%，35%，50%（同比增速分別為20%，12.5%，11.11%）。若達到解鎖條件，激勵對象可在后三年分三期分別申請解鎖40%、30%和30%。本次股權(quán)激勵有望提高公司業(yè)績增長確定性。
公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利并實施高送轉(zhuǎn)計劃，同時控股股東豐林國際表示在未來6 個月內(nèi)無減持及增持公司股份的計劃，彰顯對公司長期發(fā)展信心。
刨花板行業(yè)回暖，產(chǎn)能持續(xù)釋放，海灣工業(yè)園建設(shè)推進國際化
（1）刨花板價格處在高位，我國市場滲透率較低，發(fā)展空間較大。
從產(chǎn)量看，由于刨花板主要供應(yīng)定制家居，2011年之后隨著定制家具的崛起，刨花板產(chǎn)量出現(xiàn)階梯式提高，2011年當年產(chǎn)量提高102.45%，2015年刨花板產(chǎn)量2030.19萬立方米，在人造板產(chǎn)量中占比僅7.08%，對比歐美刨花板在人造板產(chǎn)量中超過50%的占比，我國刨花板發(fā)展空間仍較大。
從價格看，同樣受下游定制家居對刨花板需求增加，2014年刨花板價格同比增長36.83%至1304元/平方米，2015年增長0.08%至1305元/平方米，目前價格處于高位，刨花板行業(yè)整體盈利回暖。
（2）產(chǎn)能持續(xù)釋放，擁有林業(yè)資源，林板一體化協(xié)同作用可期。
2016年豐林集團人造板產(chǎn)能共78萬立方米，其中在明陽、百色、南寧分別擁有纖維板產(chǎn)能15萬立方米、25萬立方米、18萬立方米，在惠州擁有刨花板產(chǎn)能20萬立方米，目前產(chǎn)能利用較為飽和。
2016年10月公司發(fā)布公告，擬投資4.2億，在南寧新增30萬立方米均質(zhì)刨花板生產(chǎn)線，產(chǎn)品達到E0級，建設(shè)期1年，項目投產(chǎn)后，預(yù)期可實現(xiàn)年均銷售收入3.9億元，年均銷售利潤7,797萬元。
豐林集團目前在廣西南寧、百色、環(huán)江等地擁有總面積20.16畝速生豐產(chǎn)林，林地主要樹種為尾葉桉、尾巨桉、馬尾松、杉樹等。目前公司生產(chǎn)的苗木及林木主要對外銷售，公司未來將繼續(xù)擴大營林造林業(yè)務(wù)，建成50～80萬畝的原料林基地，堅持"林板一體化"運營模式，協(xié)同作用可期。
（3）資本市場動作頻繁，海外工業(yè)園建設(shè)推進國際化。（1）2015年公司提出員工持股計劃，雖受時間窗口和政策因素調(diào)整影響，未能實施，但是亦顯示出公司基于建立長期有效的激勵約束機制、充分調(diào)動員工積極性的作為；（2）2016年公司擬購買廣東威華股份有限公司所持有子公司股權(quán)，加碼人造板生產(chǎn)業(yè)務(wù)，交易雙方未能達成一致意見而終止交易，但仍表明公司對優(yōu)化布局，提升行業(yè)地位的決心；（3）2015年公司擬在新西蘭投資建立木材加工工業(yè)園區(qū)，該項目的推進將擴大公司產(chǎn)能，豐富公司上游資源，為公司實現(xiàn)"世界一流"的戰(zhàn)略目標邁出堅定的一步。
投資建議：
豐林集團受刨花板下游定制家居景氣及價格提升影響，刨花板業(yè)績持續(xù)回暖，產(chǎn)能利用飽和，毛利率持續(xù)提升。隨著刨花板產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，有望進一步提升業(yè)績。我們預(yù)計2016-2017公司凈利潤額分別為0.89、1.17億元，同比分別增65.0%、31.46%，對應(yīng)4.69億股本的EPS為0.19、0.25，對應(yīng)2016、2017PE為47、36，維持"買入"評級。
風險因素：人造板價格下跌，產(chǎn)能投產(chǎn)時間不及預(yù)期。
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