>> 中信證券-上海能源(600508)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：大規(guī)模減值影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),2018年影響有望減弱-180322
| 上傳日期： |
2018/3/22 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
祖國(guó)鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績(jī)略高于我們預(yù)期，但遠(yuǎn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期，主要因?yàn)楣敬蠓嵘Y產(chǎn)減值損失7.68 億元（同比增長(zhǎng)344.15%），從而影響歸母凈利潤(rùn)4.60 億元。利潤(rùn)分配預(yù)案為，每股派現(xiàn)0.22 元(含稅)，共計(jì)派發(fā)1.59 億元。
原煤產(chǎn)量下降6.33%，洗煤價(jià)格上升55.71%，煤炭板塊對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)80%以上。公司2017 年自產(chǎn)原煤785.69 萬(wàn)噸，原煤銷(xiāo)量1.42 萬(wàn)噸，洗精煤銷(xiāo)量544.91 萬(wàn)噸，同比分別變動(dòng)-6.33%/-98.48%/-7.00%。2017 年公司原煤/ 洗煤的銷(xiāo)售價(jià)格分別為536.77/914.27 元（ 同比分別變動(dòng)+50.85%/+55.71%），噸原/洗煤銷(xiāo)售成本分別為356.24/914.27 元（同比分別變動(dòng)+46.80%/55.71%）。公司2018 年計(jì)劃原煤產(chǎn)量835 萬(wàn)噸，商品煤產(chǎn)量632 萬(wàn)噸，發(fā)電量27.25 億度，鋁材加工產(chǎn)量38000 噸，鐵路貨運(yùn)總量1200 萬(wàn)噸。
電力業(yè)務(wù)毛利縮水約28pct，鋁加工業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅虧損，但比上年增加約4.5pct。公司2017 年發(fā)電量為24.02 億度，同比上升2.26%。單位電價(jià)0.25 元/千瓦時(shí)（同比+5.17%），但度電成本大幅提升至0.26 元/千瓦時(shí)（同比+44.23%）。電力業(yè)務(wù)毛利率約-3.83%（同比大幅下降28pct），電力板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅-0.23 億元，同比下降28.12%，對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)收益貢獻(xiàn)也由11%降至9.82%。鋁加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79 億元，鋁材加工量2.41萬(wàn)噸（同比-28.30%），單位加工成本1.76 萬(wàn)元/噸（同比+1.29%）。鋁加工業(yè)務(wù)毛利率僅為-11.88%，繼續(xù)大幅虧損。雖然17 年公司鋁材加工量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及當(dāng)年規(guī)劃目標(biāo)，但2018 年工作繼續(xù)計(jì)劃提高鋁加工業(yè)務(wù)目標(biāo)至3.8萬(wàn)噸，較2017 年產(chǎn)量提高50%以上，我們推測(cè)是鋁價(jià)格向好，公司增產(chǎn)后成本有規(guī)模效應(yīng)，可在一定程度上扭轉(zhuǎn)現(xiàn)金流壓力。
公司未來(lái)看點(diǎn)：新疆地區(qū)煤礦資源待開(kāi)發(fā)，煤電產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步夯實(shí)。公司在新疆擁有兩塊煤炭資源，計(jì)劃分別建設(shè)礦井106 煤礦（產(chǎn)能180 萬(wàn)噸）和葦子溝煤礦（產(chǎn)能240 萬(wàn)噸），目前兩個(gè)項(xiàng)目證照仍在辦理中，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期將提升公司煤礦產(chǎn)能。電力板塊方面，公司在建的大屯2×350MW 煤矸石熱電聯(lián)供項(xiàng)目，目前處于建設(shè)中期，未來(lái)建成后，有望進(jìn)一步加強(qiáng)煤電一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險(xiǎn)提示。煤鋁產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)影響較大；鋁業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。
盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]公司臨近煤炭消費(fèi)地，且資產(chǎn)減值損失未來(lái)幾年將大幅減少，我們調(diào)高公司2018～2020 年預(yù)測(cè)EPS 至1.51/1.68/1.66 元（原18/19 年預(yù)測(cè)EPS 為0.69/0.80 元），當(dāng)前價(jià)12.38 元，對(duì)應(yīng)18～20 年P(guān)/E8/7/7x。給予公司目標(biāo)價(jià)15.10 元，對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)/E10x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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