>> 方正證券-中航飛機（000768）受益強軍建設與制造業(yè)升級，軍民機主業(yè)長期持續(xù)向好-180323
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
大小： |
2083KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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看好公司的航空產品收入和盈利規(guī)模在強軍建設和制造業(yè)升級背景下，獲得持續(xù)穩(wěn)定增長。
★軍機業(yè)務：運-20+轟炸機，未來需求空間巨大。長期來看，由于國家戰(zhàn)略發(fā)生變化，我國在軍用大型運輸機和戰(zhàn)略轟炸機方面存在巨大需求。對比歐美主要國家空軍裝備情況，我國在大型運輸機方面需求量約為300-400 架，總體市場規(guī)模約為3700億元；轟炸機方面需求約為100 架，市場規(guī)模約為5000 億元，且未來隱形戰(zhàn)略轟炸機可能立項，中航飛機也有望充分受益。
★民機業(yè)務：公司民機業(yè)務進入2.0 時代，有望維持快速增長。公司配套的ARJ21 訂單已達453 架，目前已投入運營；干線飛機C919 已于2017 年5 月首飛，目前已獲訂單815 架，根據預測，未來20 年全球市場對單通道噴氣客機的需求量約超過2 萬架，C919 訂單預計累計超過2000 架，市場容量達萬億，關鍵部件市場容量達到2000 億。公司新舟60 飛機和新舟600 飛機共獲得國內外訂單343 架，累計交付30 余家用戶、100 余架飛機。同時在研的新型支線客機新舟-700 預計在2019年交付客戶，截至2017 年已收獲185 架訂單。公司民機業(yè)務將持續(xù)增長，有望進入2.0 時代。
★估值方法論：我們認為市銷率對軍工整機類公司估值更合理。軍品定價機制和軍工集團內部關聯(lián)交易占比較高使得整機類公司盈利能力受到低估，在軍品定價機制改革的大背景下，結合美國經驗，整機公司的凈利潤率有望從當前的2-3%提升至5%-8%，盈利能力潛在改善空間較大。中航飛機1.8%左右的凈利潤率明顯不符合高端制造和客觀存在的盈利實際情況。利用洛馬和波音等公司對比，我們認為中航飛機合理市銷率P/S 約為1.9～2 倍，目前中航飛機2018 年動態(tài)PS 為1.19X，存在超過50%的股價上漲空間。
★盈利預測、估值及投資評級：考慮到運-20 大型運輸機未來需求強勁且當前量產進度大幅加快，及公司未來將受益國產大飛機C919 量產的廣闊市場空間，我們給予公司“強烈推薦”評級，對應2018/19/20 年EPS 的預測為0.20/0.23/0.26 元/股，對應2018/19/20 年PE 為80/69/60X，對應2018/19/20 年PS 為1.19/1.03/0.89X。
★風險提示：運-20 量產進度慢于預期，新舟700 等新產品研發(fā)進度低于預期，C919 研制進度緩慢等。
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