>> 國泰君安-許繼電氣(000400)2017年年報點評：2018年配網(wǎng)業(yè)務(wù)有望改善-180326
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王浩，徐云飛，邱子良 |
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公司發(fā)布年報，2017 年實現(xiàn)營收 103 億元，同比增長 7.5%，歸母凈利 6.13 億元，同比下滑 29%，配網(wǎng)業(yè)務(wù)增長與毛利率企穩(wěn)低于我們和市場預(yù)期。考慮直流特高壓新開工低于預(yù)期，故下調(diào)公司 2018-20 年 eps 至 0.78（↓0.49）/0.90（↓0.55）/1.06 元，參考行業(yè)估值(中樞 15 倍 PE)，下調(diào)目標(biāo)價至 16.0 元，維持增持評級。
特高壓收入確認(rèn)周期，直流業(yè)務(wù)較快增長，但毛利率下滑侵蝕利潤。 ①許繼直流換流閥設(shè)備與四方ABB、中國西電、南瑞平分市場份額，2017年H1公司直流業(yè)務(wù)(營收占比20%)實現(xiàn)營收110%增長，2017年全年直流業(yè)務(wù)實現(xiàn)27億元營收，同比增長72%，但同時直流業(yè)務(wù)毛利率下滑12個百分點，對公司利潤影響較大；隨著國內(nèi)外柔性直流訂單加速，我們認(rèn)為公司直流輸電業(yè)務(wù)仍有較好前景。
2017年配網(wǎng)一次設(shè)備招標(biāo)量下滑，公司變配電業(yè)務(wù)承壓。①2017 年國網(wǎng)配網(wǎng)招標(biāo)中，一次設(shè)備變壓器類、開關(guān)類同比增速為-31%、-17%，二次設(shè)備終端、主站 2017 年招標(biāo)量同比增速為 141%、81%。②公司變配電系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收占比 40%，許繼歷年配網(wǎng)集采招標(biāo)規(guī)模為 8-9 億元，2017 年配網(wǎng)一次設(shè)備招標(biāo)量下滑對公司業(yè)績有較大不利影響。2018年配網(wǎng)招標(biāo)將從 2 批增至 4 批，公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)有望改善。
催化劑：直流特高壓開工 4 條以上，公司毛利率回升
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險。
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