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預(yù)計(jì)公司目前在手直流訂單約10億，隨著直流及配網(wǎng)業(yè)務(wù)的恢復(fù)，全年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。2017年下半年，公司完成一輪管理層人事調(diào)整。調(diào)整至“審慎推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)13.5-15元。
    四季度集中計(jì)提資產(chǎn)減值損失以及毛利率下滑，影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司全年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，業(yè)績(jī)下滑主要系：1、公司計(jì)提2.36億資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，其中壞賬準(zhǔn)備2.35億元，對(duì)凈利潤(rùn)直接造成了2.27億影響，占公司利潤(rùn)總額29.79%；2、公司業(yè)務(wù)毛利率仍然有搜下滑，同期城市稅金及附加增長(zhǎng)較快。
    公司直流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著，仍是中期發(fā)展的重要支撐。2017年公司直流業(yè)務(wù)收入27.48元，同比增長(zhǎng)72.66%，收入占比達(dá)26.6%，利潤(rùn)占比更高，為45.11%。我們估計(jì)公司當(dāng)前在手直流訂單約10億，盡管直流業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所下滑，但仍在35%的較高水平。2018年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)約有4條左右直流/含柔性直流項(xiàng)目招標(biāo)，直流業(yè)務(wù)仍然是公司中期發(fā)展的重要支撐。
    配網(wǎng)行業(yè)2018年有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。2017年配電自動(dòng)化主站、終端招標(biāo)均高速增長(zhǎng)，主站集中度提升趨勢(shì)明顯，公司的變配電業(yè)務(wù)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，2018年有望受益于行業(yè)增長(zhǎng)。
    企業(yè)管理有望更加精細(xì)化、規(guī)范化。不論從國(guó)網(wǎng)內(nèi)部整合還是公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，電網(wǎng)公司的壟斷業(yè)務(wù)、競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)分類(lèi)管理是大趨勢(shì)，公司管理層漸進(jìn)式的變化今年將逐步完成，不排除裝備公司等競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)中國(guó)企改革和激勵(lì)改革會(huì)有進(jìn)展。隨著新業(yè)務(wù)、海外市場(chǎng)的落地，公司更長(zhǎng)期發(fā)展才會(huì)更具支撐。
    投資建議：計(jì)提完成后，公司資產(chǎn)質(zhì)量提升，全年有望重回增長(zhǎng)，調(diào)整至“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：直流項(xiàng)目交付低預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。