>> 招商證券-許繼電氣（000400）業(yè)績平穩(wěn)，有較強的發(fā)展?jié)摿?171026
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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強烈推薦 |
作者： |
游家訓 |
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公司直流及配網(wǎng)自動化業(yè)務的競爭力國內(nèi)居前，將受益于全球直流行業(yè)大機會及國內(nèi)配電自動化建設，配網(wǎng)業(yè)務的模式創(chuàng)新也有望給帶來新增長。公司主要管理層近期有所變動，后續(xù)報表質(zhì)量有可能更健康。維持強烈推薦，調(diào)整目標價為21-23 元。
業(yè)績平穩(wěn)，報表質(zhì)量更健康：公司前三季度收入、利潤、扣非利潤分別同比增長9.5%、23.2%、22%，業(yè)績平穩(wěn)。公司前三季度綜合毛利率達到19.8%，上升約1 個百分點。單三季度，收入增長5.2%，營業(yè)利潤增長23%、歸上利潤增長4.3%。單三季度，公司有一部分財務細項變化較大，例如，資產(chǎn)減值損失單3 季度同比增長513%，營業(yè)外收入（考慮其他收益同口徑后）下降約42%，所得稅增長72%。
直流、配網(wǎng)業(yè)務有望支撐中長期發(fā)展：近兩年是特高壓直流投運高峰時期，預計公司在手直流訂單應該還有15-20 億元，直流業(yè)務當期發(fā)展有保障。公司直流業(yè)務競爭力國內(nèi)領先，直流、柔直業(yè)務在海外市場已開始收獲。公司配網(wǎng)業(yè)務有較強競爭力，2017 年配電自動換主站、終端招標高速增長，在一二次融合趨勢下，公司具備綜合競爭優(yōu)勢。此外，公司配網(wǎng)租賃等的模式創(chuàng)新也將帶來新的增長。
管理層小調(diào)整，企業(yè)經(jīng)營與報表有望更規(guī)范。近期，公司原董事長冷峻先生因工作調(diào)動辭職，10 月24 日上市公司原董事張旭升被選為公司董事長，預計公司部分管理層可能有小范圍調(diào)整，公司與集團的后續(xù)發(fā)展可能更規(guī)范。長期來看，電網(wǎng)集團應該并且很有必要對管制業(yè)務、競爭業(yè)務實行分類管理，上市公司這類競爭型業(yè)務，應該有更靈活、更有力的激勵體制支撐。
風險提示：電力需求下降影響裝備投資；公司模式創(chuàng)新進展低于預期。
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