>> 東吳證券-許繼電氣（000400）直流輸電業(yè)績釋放，智能變配電穩(wěn)步發(fā)展-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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作者： |
曾朵紅 |
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2017 年第二季度，公司營收為21.24 億，同比增長8.75%，環(huán)比增長87.36%；歸屬母公司股東凈利潤1.11 億，同比增長50.32%，環(huán)比增長123.05%。二季度對應(yīng)EPS 為0.11 元。
直流輸電業(yè)績開始放量，上半年同比大增110.64%。公司上半年直流輸電系統(tǒng)營收6.45 億，同比大增110.64%；毛利率38.19%，降低10.07 個百分點。公司在2015-16 年間分別中標(biāo)酒泉-湖南和晉北-江蘇10.35 億、錫盟-泰州和上海廟-山東11.68 億、滇西北-廣東5 億、渝鄂直流10.46 億、扎魯特-青州9.48 億，累計47 億訂單（40 億營收），特高壓從招標(biāo)到確認收入約為一年，下半年有望業(yè)績繼續(xù)高增長。公司2017 年中標(biāo)巴基斯坦默蒂亞里-拉合爾6.285 億，后續(xù)將有國網(wǎng)2 條（張北柔直示范性項目、陜北武漢項目）、南網(wǎng)1 條（烏東德-溫州項目）線落地，整體全年訂單將和16年保持同一水平，在30-40 億之間，新訂單將在18 年開始繼續(xù)貢獻業(yè)績。預(yù)計2017 年全年特高壓有45%以上的增長。
智能變配電系統(tǒng)穩(wěn)步發(fā)展，上半年營收同增20.79%。公司智能變配電包括主干網(wǎng)和配網(wǎng)的二次設(shè)備，對于高電壓等級來說就是保護設(shè)備和整站的監(jiān)控系統(tǒng)，對于配網(wǎng)來說就是配電自動化設(shè)備，該板塊上半年營收13.06億，同增20.34%；毛利率20.79%，同比下降2.85 個百分點。國網(wǎng)2017 年前三批變電二次設(shè)備招標(biāo)中，保護類設(shè)備及變電監(jiān)控類設(shè)備分別同增7%、8%，在連續(xù)2 年下滑后開始回升。其中，許繼電氣保護類設(shè)備、變電監(jiān)控設(shè)備分別中標(biāo)1245、149 套，份額均在13%以上；配網(wǎng)方面電改體制改革落地，增量配網(wǎng)前景看好，公司上半年智能變配電板塊的增量也主要來自配網(wǎng)租賃模式帶來的新訂單。預(yù)計公司智能變配電系統(tǒng)全年營收有10%的增長。
智能電表行業(yè)短期承壓下營收微增，電動汽車智能充換電系統(tǒng)營收大幅下滑，智能中壓供用電設(shè)備毛利仍很低。公司智能電表板塊上半年營收3.72 億，同增10.56%；毛利率12.46%，同比下降2.28 個百分點。電動汽車智能充換電系統(tǒng)營收僅1.56 億，同比下降38.94%；毛利率僅10.42%，同比下降5.49 個百分點。智能中壓供用電設(shè)備上半年營收6.21 億，同增6.52%；毛利率僅7.55%，同比增長1.9 個百分點。1）其中智能電表板塊，2017 年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)2 批，第一批2092 萬臺，預(yù)計全年招標(biāo)量下滑30-40%；但是未來電表將從窄帶載波向?qū)拵лd波或者窄帶+微功率的雙模方向發(fā)展，新技術(shù)要求下電表企業(yè)將迎來新一輪的更換周期，并且電表更換周期約8-10 年，因此國網(wǎng)招標(biāo)從2018 年起有望啟動新周期；而與此同時，南網(wǎng)2016 年以來智能電表招標(biāo)量大幅增長。因此我們預(yù)計今年是智能電表的最低點，明年穩(wěn)步復(fù)蘇。。2）國網(wǎng)上半年充電樁兩次招標(biāo)分別為19 萬kW、47.7 萬kW，其中第一次招標(biāo)許繼中標(biāo)1.49 萬kW，占7.5%份額，位列第2， 9 月份將發(fā)布電源項目第五批招標(biāo)公告，下半年的兩次招標(biāo)量會比上半年環(huán)比大幅增長。3）智能中壓供用電設(shè)備門檻低，廠家多，價格競爭激烈，毛利率仍然很低。
毛利率19.45%略有增長，銷售費用下降，管理費用上升。1）公司上半年毛利率19.45%，相比于去年同期18.65%略有增長。主要原因是直流特高壓業(yè)務(wù)占比提升，另一方面各個細分領(lǐng)域毛利均有下滑，主要系上游原材料價格短期迅速上漲導(dǎo)致。2）上半年銷售費用1.35 億，同比降低34.61%，銷售費用率4.13%，同比降低2.97個百分點；其中第二季度銷售費用0.70 億，同比降低29.32%，銷售費用率3.28%，同比降低1.76 個百分點，環(huán)比降低2.45 個百分點。3）上半年管理費用2.35 億，同比增長40.66%，主要因為報告期內(nèi)計入管理費用的研發(fā)費用同比增長；管理費用率7.21%，同比增長1.45 個百分點；其中研發(fā)費用1.01 億，同比增長132.31%；其中，第二季度管理費用1.33 億，同比增長83.95%，管理費用率6.28%，同比增長2.57 個百分點，環(huán)比降低2.67 個百分點。4）上半年財務(wù)費用凈支出0.21 億，較去年減少6.20%。第二季度財務(wù)費用0.11 億，同比增長8.26%。
預(yù)收款增長6.88%，存貨增長46.06%，應(yīng)收賬款增長2.48%，應(yīng)收票據(jù)減少40.24%，現(xiàn)金流大幅下降。2017年上半年，公司預(yù)收款3.88 億，較期初增長6.88%；存貨28.11 億，較期初增長46.06%，公司排產(chǎn)基本都是按照在手訂單，存貨的增長預(yù)示著下半年仍有大量訂單將確認；應(yīng)收賬款79.91 億，較期初增長2.48%；應(yīng)收票據(jù)1.59 億，較期初減少40.24%。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6.84 億元，較上年同期-0.66 億元大幅下降，主要因為目前處于大項目采購生產(chǎn)投入階段。
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