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我們認(rèn)為公司直流業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，費(fèi)控水平優(yōu)異，將持續(xù)受益于特高壓直流工程推進(jìn)，上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)21.20 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司上半年盈利增長(zhǎng)46.45%符合預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.57 億元，同增12.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.60 億元，同增46.45%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.16 元。其中第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.24 億元，同增8.75%，環(huán)增87.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11 億元，同增50.32%，環(huán)增123.05%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.11 元。公司業(yè)績(jī)符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。
    直流業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，費(fèi)控水平保持優(yōu)秀：上半年公司直流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.45 億元，同比增長(zhǎng)110.64%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力之一。上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率下降2.97 個(gè)百分點(diǎn)至4.13%。受其帶動(dòng)，上半年公司期間費(fèi)用率為12.00%，同比下降1.65 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.59 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第11 個(gè)報(bào)告期同比下降，費(fèi)控水平保持優(yōu)秀。
    持續(xù)受益于特高壓直流工程推進(jìn)：我們預(yù)計(jì)目前公司在手的約40 億元特高壓訂單大部分將于年內(nèi)進(jìn)行收入確認(rèn)。此外，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)網(wǎng)陜北-武漢、南網(wǎng)烏東德-兩廣（特高壓多端直流示范工程）等2-3 條特高壓直流線路將開(kāi)始招標(biāo)，同時(shí)張北可再生能源柔直示范工程設(shè)備招標(biāo)年內(nèi)也有望啟動(dòng)。公司作為直流互感器、換流閥、繼電保護(hù)等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，將進(jìn)一步受益于直流項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    特高壓建設(shè)不達(dá)預(yù)期；充電樁招標(biāo)量不達(dá)預(yù)期；新模式推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
    估值
    預(yù)計(jì)公司2017-19 年每股收益分別為1.15 元、1.39 元、1.63 元，對(duì)應(yīng)市盈率14.1 倍、11.6 倍、9.9 倍；評(píng)級(jí)由謹(jǐn)慎買(mǎi)入上調(diào)至買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)21.20 元。